谷歌云营收增速快，积压订单达1060亿美元。谷歌母公司Alphabet发布25Q2业绩，总营收达964.28亿美元，环比增长7%，同比增长14%；净利润为281.96亿美元，同比提升19%。该季度分业务来看，谷歌云业务营收达136亿美元，同比增长32%，增速最快，主要由谷歌AI产品、谷歌Workspace等推动；谷歌搜索及其他服务、YouTube广告、谷歌订阅/平台/设备业务也均实现两位数增长。截至25Q2末，谷歌云端订单积压已达1060亿美元，环比增长18%，同比增长38%，创历史新高，充分印证了产品的高需求。
　　在AI拉动下，谷歌大幅上修资本开支。其25Q2资本支出达224.46亿美元，环比增长30.5%，同比激增70.2%，为历史新高。公司表示其中约三分之二用于AI训练/推理所需的高端服务器（TPU/GPU），其余投向数据中心与全球骨干网络扩建。公司将全年资本开支指引由此前的750亿美元上调至850亿美元，并预计2026年仍将维持高投入节奏。
　　Gemini月处理tokens环比翻倍，Gemini App月活超4.5亿。在AI模型进展方面，Gemini正成为谷歌生态的核心增长引擎。Gemini模型每月处理tokens从5月的480万亿翻倍至6月的980万亿。面向C端用户，Gemini App的月活跃用户超过4.5亿，季度环比增长超50%，同时嵌入系统级的AIMode搜索体验已在美国和印度等市场落地，单一功能月活跃用户突破1亿人，极大增强了用户黏性与搜索交互深度。
　　AI-PCB产业链高景气，快速带动上游高速覆铜板等材料的应用。随着GB200服务器下半年进入放量期，GB300出货也将接棒启动，谷歌、亚马逊与Meta等科技巨头加码推进自研ASIC芯片，以及OpenAI与xAI大量采购高效能算力，将带动服务器、主机板与高频高速PCB的需求直线攀升。根据Prismark，PCB市场中服务器及存储应用基板规模在2024年达到109.16亿美元，同比增长33.1%，到2029年将达189.21亿美元，2024-2029年CAGR达11.6%。应用于AI领域的覆铜板向高频高速化、轻薄化、无铅无卤化方向演进，电子级玻璃纤维布主要作为增强材料应用在覆铜板中，技术要求高。当前高阶玻璃纤维布T-Glass（（Low CTE）供给持续紧张，全球三大玻纤材料供应商之一的日东纺宣布，2025年8月1日起旗下复合材料事业本部相关玻纤产品售价全面调涨20%。
　　可以看到，AI-PCB产业链全线高景气运行，主要供应商订单饱满、积极扩产，带动上游材料供应紧张。并且对于GB系列这种高频高性能芯片，所用覆铜板必须具备极低的介电损耗因子，才能保障其高性能的发挥，拉动了对材料的高要求，上游材料有望实现量价齐升，上游低介电常数、低损耗因子的玻纤布值得关注。
　　周观点：相关标的见尾页。
　　风险提示：下游需求不及预期、研发进展不及预期、地缘政治风险。