统计区间：2025年7月18日至2025年7月24日
　　资金价格：央行连续回笼资金
　　统计期内，央行公开市场净回笼资金超5000亿元，一方面源于此前的税期大量投放陆续到期，另一方面可能源于央行有意收紧资金面间接为权益市场降温。资金价格在7月24日上行明显，DR007由1.5%以下快速上行至近1.6%的位置。
　　一级市场：认购情绪偏弱
　　统计期内，利率债共发行90只，实际发行总额9409亿元，净融资额为7691亿元，新增地方专项债规模继续提升，超长期国债的认购情绪仍偏低，7月24日续发的30Y特别国债折合年收益率为1.97%，较二级市场成交收益率高出0.5-1.0bp左右，超长期国债的一级市场情绪依然偏弱。
　　二级市场：债市持续承压
　　统计期内，各期限国债收益率均上行，主要受到三方面因素影响，一是“反内卷”信号不断加强，供给端去产能政策延续；二是雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，从需求端提振固定资产投资，引发市场重启“大基建时代”的预期，债市定价“总需求”升温。三是资金面骤然收紧，叠加债基、理财赎回压力提升，债市持续走弱。截至统计期末，10Y和30Y国债收益率分别站上1.7%、1.9%。
　　市场展望
　　基本面上，过去1-2周基本面主要聚焦国内的“反内卷”和基建，经济预期快速升温，7月PMI将对乐观预期形成初步验证。后续增量信息还需关注贸易环境变化，临近对等关税生效日，若特朗普政府在政策落实中有所让步，或阶段性提升市场风险偏好；反之，若贸易环境压力加大，债市情绪或有一定修复。
　　政策面上，中央层面上，国家发展改革委、市场监管总局研究起草《中华人民共和国价格法修正草案(征求意见稿)》，指出规范市场价格秩序，治理“内卷式”竞争。临近7月政治局会议，“反内卷”信号可能在会上进一步强化，此外更需关注政治局会议对需求端政策的部署，例如，消费方面，下半年有望继续扩围并以更大力度实施“以旧换新”政策、大力提振服务消费、中低收入群体增收；地产方面，本次政治局会议有望落实中央城市工作会议的精神，在城市更新、老旧改造等领域进行部署；基建方面，本次政治局会议可能涉及为“十五五”初步定调等较为长远的规划。若政治局会议对上述内容有积极部署，债市仍有继续承压的风险。货币政策层面上，7月出台增量政策的可能性有限，货币政策以“落实存量政策+灵活调整”为主，主要关注公开市场操作尤其是重启国债买卖的动态。
　　资金面上，月末资金面或有收紧。
　　总结来看，若政治局会议在需求端有积极部署，债市仍有继续承压的风险，叠加赎回反馈效应，利率或上触2025年3月的阶段性高点；若政治局会议扩内需政策力度有限，利率或在阶段性修复后转为震荡格局，向下突破6月的波动中枢则较为困难，需要有货币政策打开空间。
　　风险提示：经济环境变化超预期；政策变化超预期；海外流动性超预期收紧。