布局广泛的城商行龙头，近年向长三角等发达区域集中
　　北京银行是全国广泛布局的城商行龙头，2024年末在全国12个省及直辖市、中国香港、荷兰阿姆斯特丹设有628家分支机构。近年来已经持续优化精简机构数量，提高运行效率。信贷区域结构向长三角等核心地区集中，2023年提出“在长三角再造一个北京银行”，2021~2024年上海、浙江、江苏地区贷款复合增速达到17%，明显高于全行增速，2024年浙江地区贷款大幅增长25%，成为增量、存量占比最高的异地区域。
　　 2022年存量风险逐步出清后对公贷款重新发力拉动信贷增长，加大对新兴制造业、科创、绿色金融等领域支持力度，对公信贷占比回升。存量信贷结构均衡，相比典型城商行，政府类/基建类相关行业占比不高，主要北京地区城投平台类业务较少。科创金融服务能力出色，凭借北京区位优势，打造“专精特新第一行”，目前已服务“专精特新”企业客户超2万户，相关领域贷款快速增长。零售短期受需求影响降速，中长期零售转型预计仍是主要方向。
　　资负结构稳定低波，息差稳定性更高，存款成本优势突出
　　资产结构更接近股份行，受益于全国性布局，北京银行贷款占比高于城商行，而金融投资占比明显低于城商行同业，负债结构则与城商行同业相近。资产负债结构决定了净息差波动小于同业。净息差绝对值并不高，2024全年为1.47%，但过去十年稳定性明显更优，主要资产端贷款占比高，因此资产收益率受金融投资收益波动影响更小，同时贷款收益率绝对水平较低+房贷占比低于大行，本轮降息周期贷款收益率降幅小于同业。
　　存款优势在城商行中突出，主要得益于长期以来在财政、社保、医疗等机构业务领域的优势积累，对公沉淀大量低成本活期存款，存款成本率长期低于同业，2024全年存款成本率仅1.85%。由于负债端存款占比较高，因此付息率比较稳定，在利率上行的阶段负债成本压力也相对可控。2024年以来存款成本加速改善，预计未来改善的趋势将持续，2025年起净息差降幅明显收窄。
　　存量对公风险化解，拨备夯实，关注零售风险改善节奏
　　历史上受个别大额对公风险影响，不良率曾明显上行，近年来随着存量风险出清，不良率持续回落，2025年一季度末不良率降至1.30%，较2020年高点累计下降27BP。近年来不良净生成率总体稳定，目前处于行业中游水平，2024全年的不良净生成率1.00%，回升主要反映行业共性的零售贷款风险波动，但零售贷款总体占比较低，预计影响相对可控。2018~2020年加大减值计提力度消化存量风险，2021~2023年资产质量指标改善、信用成本下降。考虑目前拨备覆盖率水平不算高，预计短期内需要保持一定的信用成本率，夯实风险抵补能力。重点领域中，房地产存量风险持续处置消化，同时对新增项目严格审慎管理，目前不良生成峰值已过。
　　投资建议：盈利稳定的红利型资产，低估值存在修复空间
　　基本面维度，随着存量风险出清，预计资产质量趋势改善；资负结构稳定低波保障息差相对稳定，随着存款成本持续改善，净息差下行压力预计收敛。近年分红比例维持30%水平，预计未来保持稳定，2025年预期股息率4.7%，具备吸引力。2025年PB估值仅0.50x，在银行股整体估值中枢系统性抬升背景下，作为龙头大型城商行，估值明显被低估，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　1、信贷扩张不及预期；2、资产质量明显波动；3、息差持续大幅下降；4、盈利假设不及预期。