全球来看AI应用产品已跑出商业化规模。从AI产品ARR收入看，目前已有一定商业化规模（ARR>5000万美元）的产品主要分成三类，（1）通用模型服务订阅收费产品（收入规模Tier1），如OpenAI和Anthropic，ARR分别为100亿美金和40亿美金；（2）结合垂类场景的AINative产品，如AI编程Cursor、AI图像生成Midjourney、AI视频生成可灵等，ARR收入在几亿美金不等。（3）AI赋能原有业务场景，如AI图像编辑美图，AI能力提升原有产品效果和用户体验，拉动付费渗透。
　　与市场认知不同的是，我们一直强调国内在多模态发展上可PK海外，结合技术和产品力，国内甚至更强。国内在多模态场景更早实现商业化闭环输出产品，在B端场景如AI图像编辑、视频生成等商业化表现领先。以AI视频生成可灵为例，从24Q3的月流水超千万→25年4/5月的月流水均超1亿元，流水提升速率显著；海外视频生成竞品谷歌Veo3则是在25年5月才达到用户全量可用的状态。
　　海外应用变现更成熟的领域则是在文字性场景上，包括基于领先LLM能力的通用大模型订阅服务（OpenAI和Anthropic）、垂类场景如写作（Grammarly）/编程（Cursor）/企业情报（AlphaSense）等，商业化表现更好。
　　怎么看AI应用投资机会？下半年→明年，垂类应用→META逻辑。下半年重视AI垂类应用商业化闭环，尤其重视有海外AI应用布局的公司。明年重视META逻辑演绎，基于AI大模型能力带来CTR提升使收入增加。META历次业绩会上多提及AI使得广告投放效率提升，广告主投放ROI提升带动CPM增长，使广告收入提升。国内腾讯25Q1业绩会同样提及AI对广告的提振，驱动点击率提升。
　　投资建议与投资标的
　　（1）重视下半年垂类AI应用投资机会，中美AI产品商业化有望迎来共振（尤其中国应用强势领域），关注有海外AI应用布局的公司，商业化起量速率或更快。建议关注：快手-W(01024，买入)、美图公司(01357，未评级)、AI招聘赛道（BOSS直聘-W(02076，买入)、同道猎聘(06100，未评级)、北森控股(09669，未评级)）；
　　（2）年底切明年重视META逻辑的演绎（基于模型能力带来的CTR提升使收入提升），收入提升同时带来估值重塑，建议跟进大厂实际落地测试情况。建议关注：阿里巴巴W(09988，买入)、腾讯控股(00700，买入)。
　　风险提示
　　AI技术迭代不及预期、AI应用落地不及预期、AI商业化变现不及预期等