事件:
　　长城汽车7月18日发布2025年半年度业绩快报：公司上半年总营收为923.7亿元，同比+1.0%，归母净利润为63.4亿元，同比-10.2%。2025Q2，公司总营收为523.5亿元，同比+7.8%，环比+30.8%；归母净利润为45.9亿元，同比+19.1%，环比+161.9%；扣非归母净利润为21.1亿元，环比+43.8%。
　　投资要点:
　　销量上行及结构改善，Q2业绩同环比提升。1）2025Q2公司汽车销量达31.3万辆，同比+10.1%，环比+21.9%；对应单车均价达16.7万元，环比+1.1万元；单车扣非归母净利润达0.7万元，环比+0.1万元。我们判断Q2业绩提升主要因内外需的提升及产品结构改善，2025Q2哈弗/WEY/欧拉/皮卡/坦克销量分别为17.7/2.1/0.7/4.6/6.2万辆，其中WEY及坦克占比达26.5%，环比+4.9pct。
　　出口边际提升，长城皮卡优势稳固。公司2025Q2出海销量达10.7辆，同比-1.8%，环比+17.5%。今年1-6月，长城皮卡全球累计销售9.6万辆，同比+4.7%，其中海外累计销售3.0万辆，同比+24.3%，稳居中国皮卡品牌出口第一。根据公司公众号，长城炮在智利问鼎皮卡新车畅销榜冠军，山海炮Hi4-T在澳洲斩获“2025最佳新能源皮卡”大奖。坦克300Hi4-T完成了巴西首批用户交车，柴油版在泰国市场也拥有较高认可度。公司海外竞争力不断加强，全球化战略有望持续推进。
　　新品密集上市，智驾导入提速。公司新品密集上市，全新高山5月13日上市，高山8/9价格分别为30.98万元/35.38万元，搭载1.5THi4-T混动系统，综合WLTC续航里程达1200公里；高山7定位家用7座四驱MPV，搭载1.5T+双电机插电混动方案，车身尺寸达5050/1960/1900mm，轴距达3058mm，相较高山8/9，高山7有望通过价格下探覆盖更广泛家庭用户。展望下半年，我们预计公司搭载coffee pilot智驾方案的新车有望加速上车，带动需求的提升。
　　盈利预测和投资评级
　　公司海外竞争优势稳固，盈利确定性较高，随未来产品推出，公司销量整体趋势向上，预计公司2025-2027年实现营业收入2253、2526、2815亿元，同比增速为11%、12%、11%；实现归母净利润140.3、157.6、171.4亿元，同比增速为11%、12%、9%；EPS为1.64、1.84、2.00元，对应当前股价的PE估值分别为13.7、12.2、11.2倍。我们预计公司未来收入等业绩指标持续向好，看好公司未来发展，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　汽车（新能源汽车）市场销量增速不及预期；新车开发进程不及预期；国际市场需求不稳定；汇率波动风险；地缘政治因素导致海外市场业务发展不及预期；智能化发展进度不及预期