核心观点
　　供给受限下、仓位继续降低。今年二季度权益深“V”走势，而纯债在上涨后进入高位震荡、债市资产荒背景下资金继续寻求向转债要收益，然而转债市场规模的持续收缩与估值拉升、导致资金行为出现分化。1）仓位方面，混合型基金虽然规模出现回升，但仍然主动大幅减少转债持仓、仓位主动下降、来到21年水平；一级债基表现为大幅净申购、尤其是转债仓位在5%-20%的产品申购更加明显，规模也再次超过二级债基，整体转债仓位被动下降、但持仓转债规模明显增加；二级债基虽然仍有申购，但持仓转债规模减少超70亿、仓位也大幅下降；转债基金在二季度跑赢指数的难度增加、整体规模小幅下降，转债仓位被动提升；两只转债ETF今年二季度规模先降后升、与资金行为以及转债估值走势基本一致。2）持仓风格方面，随着市场的上行转债持仓已经逐步转向均衡；行业方面，非银/化工等行业得到较大幅度增持，银行则因为强赎退出&转股规模大、减持幅度最大。3）持仓个券方面、底仓券继续迁移，增持规模靠前的个券仍然以低价券为主，银行中上银继续被大幅增持，兴业/浦发/齐鲁遭到减持；下修与资金活跃影响下，非银的财通/华安也得到大幅增持；此外减持标的以弹性券的兑现为主。而由于银行转债的退出，持券集中度也明显下降。
　　投资策略
　　股市：突破上行，积极参与。近期随着部分龙头科技公司业绩预告的披露与中美关系的缓和，叠加“反内卷”相关政策预期的加强，市场风险偏好持续上升。展望后市，重要资金托底推动下市场风险偏好明显抬升，指数突破上行趋势明显、逐步形成正反馈，行业层面主要围绕景气边际转好以及产业升级主题方向，可积极关注创新药、自主可控、AI+、固态电池等主题，同时关注景气度回升的半导体/有色金属/国防军工等方向；此外近期政策端对“反内卷”的关注度明显提升，积极关注相关低位行业。
　　转债：顺势而为。过去两周权益指数突破上行，转债在小幅调整后继续创下新高、表现出明显超额，平衡偏股类转债的估值也出现快速拉升。虽然当前权益市场在风偏推动下表现出突破上行的趋势，但转债整体估值都已经逐步来到18年以来的历史高位、性价比大幅回落，此外当前平价水平也较高、预计后市波动将会明显增加，整体观点中性、倾向于高切低的结构调整，具体关注：1)TMT&机器人&低空方向的英搏/中贝/信测/升24/奥飞等的弹性机会；2)产能潜在出清的周期方向和邦/金能/海亮/温氏/平煤/神马/双良等；3)非银金融方向的财通/瑞达等；4)次新标的正帆/鼎龙/安集/伟测/国检/华医/甬矽等。
　　市场回顾
　　一周行情回顾：上周转债指数涨幅不弱于股指、估值继续上行；估值方面，平价90-110转股溢价率为27.5%、价格中位数126.5，估值来到历史较高位置。
　　一级市场跟踪：上周暂无新券发行，1只转债预案，1只转债发行获股东大会通过，2只转债发行获交易所受理，2只转债发行获证监会核准批复。
　　风险提示
　　信用事件冲击；再融资政策变动；权益调整