大类资产配置：欧美经济预期变化
　　1.海外宏观：关税对通胀影响再度“推迟”
　　(1)美国6月CPI上涨较为温和：美国6月通胀数据基本符合市场预期，受能源价格上涨影响，环比增长0.3%，同比涨幅达2.7%，前值为2.4%。核心CPI（剔除食品和能源）环比上涨0.2%，同比增幅2.9%，略低于市场预期的3%，但仍连续第四个月维持在2.8%上方。核心分项中，住房成本略有升高具有粘性，进口品类价格有加速迹象，医疗服务成本与药品价格因财政减支连续多月保持上涨。这种现象可能意味着，在经济不确定性高企的背景下，虽然美国消费者未来可能会继续削减可自由支配的支出，但对实际购买力的影响相对有限。
　　(2)商品通胀压力集中在中间需求环节消化：美国6月PPI同比2.3%，显著低于预期的2.5%，这是2024年9月以来的最低同比涨幅，前值从2.6%上修至2.7%，环比0%，低于预期0.2%，前值从0.1%上修至0.3%。分项数据来看，PPI表现温和主要是服务价格整体下跌对冲商品端上涨压力。商品价格并未因能源价格和关税影响大幅上涨，主要是因为价格压力仍在中间需求环节消化中，加工品价格上涨较快，批发商与零售商的利润率在6月几乎未变，这部分成本尚未完全传导至下游消费者。
　　(3)美联储降息预期或存在加速可能：尽管美国6月核心通胀的意外回落暂时安抚了市场对通胀失控的焦虑，却远不足以让美联储在7月就开始降息。美联储将继续保持观望态度，大概率维持按兵不动来应对通胀上行风险，但需关注特朗普提名鸽派候选人，可能使得市场预期转向宽松。欧洲央行或将在7月24日的会议上维持利率不变。在6月初的会议上，欧洲央行暗示这一过程已接近尾声，而市场预计该央行今年至少还会有一次降息。
　　2.大类资产表现：美股进入阶段性调整阶段小幅承压，非美市场短暂收益；美债收益率曲线延续走陡，但整体幅度有所收敛；美元短期内反弹，但长期下行大趋势可能延续；原油旺季需求接近尾声，地缘溢价短期内存在下方支持；避险需求短期高位回调，黄金价格延续高位震荡；国内“供给侧改革”与“反内卷”预期下，多头情绪依旧主导市场盘面波动，但短期内若缺乏基本面支撑，价格持续反弹存在不确定性，仍需注意价格双向波动风险。
　　(1)债市方面，长期限美债抛压仍然存在，美债收益率陡峭化趋势延续，但数据显示通胀上行有限，后续因通胀风险溢价而存在的收益率上行空间或有限，关注三季度中长期融资规模情况。国内方面，本周债市先涨后跌，整体延续横盘震荡走势。受税期扰动，本周资金面边际收紧，但央行通过持续逆回购净投放以及适时操作买断式逆回购进行呵护，资金利率周一冲高后边际回落，市场对资金面收紧担忧较低。经济数据显示GDP连续三个季度保持5%以上，经济整体呈现生产强，消费升、出口稳、投资缓、地产弱的特征，在稳增长政策加力之下整体保持较强韧性，短期内降息概率较低，债市震荡格局延续。
　　(2)汇率方面，在“对冲需求衰减”与“稳定币立法加速”的组合作用下，美元指数快速贬值阶段大概率已告一段落，但财政与货币双重扩张预期下，宽信用所带来的下行大趋势仍有望延续。
　　(3)股指方面，由于美国经济政策的不确定性影响，且科技股估值偏高和经济基本面的压力，叠加关税带来的通胀问题和货币政策空间的矛盾，美股进入阶段性调整区间，新兴市场股指受机构追捧，短期内该交易逻辑将会持续。国内市场，指数隐含波动率小幅回落，市场出现一定分歧。当前点位需密切关注政策落地是否能够达到预期规模，指数波动可能加大。
　　(4)原油方面，基本面市场健康，在库欣低库存的情况下，叠加飓风预期与俄罗斯相关事件，供应端扰动对原油仍有支撑。但美国贸易扰动持续，叠加8月中旬淡季降至，季节性需求转弱将限制原油的上行空间。贵金属方面，避险需求短期高位回调，叠加美国整体就业与通胀增长依然强劲，美联储近期降息的可能性较低，缺乏向上突破动能，短期内或继续高位震荡。
　　3.下周关注重点：
　　国内关注LPR市场报价利率，海外关注欧美7月PMI初值数据