TDI价格走强，短期、长期因素分别有哪些？近期TDI价格持续走强。7月18日，TDI成交价格已经突破15500元/吨，较5月初11100元/吨价格迅速上涨，有厂商报价已经上调至18500元/吨。我们认为：
　　·长期因素：近年来海外TDI供给持续收缩。巴斯夫于2023年初关闭TDI装置；日本东曹于2023年停止TDI生产（约2.5万吨/年）；阿根廷Petroquímica Río Tercero于2024年10月关停2.8万吨/年TDI工厂；日本三井2025年5月初将12.8万吨/年的TDI装置启动年度大检修，检修完成后产能缩减至5万吨/年。截止2024年全球TDI产能350万吨。
　　·短期因素：国内外装置供应集中受阻。海外方面：7月16日科思创德国受火灾影响30万吨TDI装置宣布不可抗力；7月中上旬韩国巴斯夫16万吨TDI装置异动。国内方面：万华福建一期TDI装置于6月5日检修停车，预计45天；和山巨力TDI装置于7月15日检修停车，预计33天；甘肃银光TDI装置7月底检修，预计7-15天。此外，匈牙利、万华烟台等装置后续同样存检修预期。
　　2016-2017年的TDI大行情的供需基本面是怎样的？在2017年的大行情中，TDI价格由最低1.1万元/吨（2016年初）上涨至5.5万元/吨（2016年10月）。回调后，2017年10月价格上涨至4.3万元/吨，当时：
　　·国内外产能退出，供应连续下降：法国康睿、日本MCNS、辽宁锦化等装置的退出使得2014至2017年全球TDI供给持续下降，由294.1万吨下降至269.3万吨。这使得全球TDI的富余水平在2017年下降至较低水平，我国TDI富余产能在2017年更是下降至4万吨。
　　·受益于我国地产竣工需求，需求加速增长：全球/我国TDI需求从2015年的220/65万吨迅速增长至2017年的241/80万吨，我国贡献了全球需求增量的大头。TDI主要用于软泡（（垫、、发、、车车椅等等，约55%）、木器涂料（约20%），主要位于地产链竣工端，需求快速上行。
　　本轮行情的供需基本面：
　　2025年TDI新增供给还在继续投放。根据慧聪化工网，2025年万华福建二期将投产33万吨、上海科思创通过技改将在2025年末增加6万吨供给。根据慧聪化工网，2025年TDI行业供给将新增40万吨。
　　我国化工龙头的陆续入局或对中长期格局带来深远影响。万华化学2018年入局TDI是一个分水岭。2019年以来，万华通过内生外延成为了全球TDI龙头。同时，TDI行业产能的增长也导致了全球富余产能的持续提升：2018年全球TDI富余产能为52万吨，2021年全球TDI富余产能已增长至119万吨。中期维度看，华鲁恒升30万吨TDI项目投产后，擅长成本优化的化工龙头入局或促使行业进入新阶段。
　　一方面，下游承受力或对价格高度带来一定制约。另一方面，受新兴市场拉动，TDI出口需求强劲。东南亚、印度、南美等新兴市场已经成为了我国TDI出口的核心市场。2025年1-5月，中国出口TDI共21.9万吨，较2024年同期增加134.1%。出口目的地包括了印尼（比10.1%）、越南（9.5%）、印度（5.4%）、巴西（5.1%）等国家。当然，除了新兴市场的需求增长外，出口增长和近年来海外装置的关停亦存在一定关系。
　　最后，由于我国企业规模优势、成本优势较过往已经显著增强，本轮TDI不需要有很大的涨幅也能为标的带来一定利润弹性。
　　相关标的：沧州大化（（16万吨）、万华化学（（111万吨，截至2024年报）、华鲁恒升（在建30万吨）。
　　风险提示：TDI下游需求存在不及预期风险；目前停产的TDI装置中有一部分是由于短期检修，装置存在短中期内复产风险；长期看，化工龙头的陆续入局或使TDI进入成本、规模化能力竞争的新阶段。