观点
　　债市对基本面数据反应钝化，而存在“股债跷跷板”效应，如何看待债市下行空间？
　　A：本周（2025.7.14-2025.7.18），10年期国债活跃券收益率从上周五的1.666%下行0.2bp至1.664%。
　　周度复盘：周一（7.14），6月进出口数据公布，出口金额当月同比+5.9%，较上月回升1.2个百分点，进口金额当月同比+1.1%，较上月回升4.5个百分点。同日6月金融数据公布，6月新增人民币贷款22400亿元，前值6200亿元；社会融资规模41993亿元，前值22870亿元。数据好于预期，债券收益率小幅上行，但由于市场对于强数据的持续性仍然存疑，上行幅度有限。随后，金融数据发布会召开，会上提及中小银行买债问题，央行态度较为温和，表示“中小银行基于自身资产配置的考虑，选择适当增持债券，增加安全资产配置，平滑经营利润波动，在监管允许范围内是合理的。同时银行自发买卖债券，对市场也会起到稳定器的作用”。尾盘，央行宣布7月15日将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展14000亿元买断式逆回购操作，其中3个月期操作量8000亿元，6个月期操作量6000亿元，共超量续作2000亿元。由于央行对于买债和流动性投放的积极态度，债券收益率随之下行，全天10年期国债活跃券收益率上行0.01bp。周二（7.15），经济数据公布，二季度GDP当季同比+5.2%，表现亮眼，但固定资产投资累计同比有所下滑，1-6月累计同比+2.8%，较1-5月下行0.9个百分点；6月社零当月同比+4.8%，较上月下行1.6个百分点。经济数据表现喜忧参半，同时股市在2025年7月15日有所回落，带动债券收益率下行，全天10年期国债活跃券收益率下行1.11bp。周三（7.16），美国CPI数据回升，令降息预期下降，对债市略有利空，但整体收益率重新回到窄幅震荡走势中，全天10年期国债活跃券收益率上行0.4bp。周四（7.17），股市在3500点附近震荡，债市也同样震荡，全天10年期国债活跃券收益率上行0.3bp。周五（7.18），税期结束，资金面边际宽松，对债市构成利好，但“股债跷跷板”效应在短期内明显，全天10年期国债活跃券收益率上行0.2bp。
　　周度思考：本周债券收益率略有下行，部分修复上周因农商行购债限制而造成的收益率上行，但“股债跷跷板”短期内仍然制约收益率下行空间。对于“股债跷跷板”能否成为债市反转的逻辑，我们仍然强调两类股牛的区别，一类是基本面驱动牛，一类是流动性驱动牛，基本面驱动牛将造成风险偏好在股债两类资产间的切换，而流动性驱动牛实际上对两类资产均构成利好。本周正逢6月经济数据公布和金融数据发布会，经济数据方面，房地产投资的拖累较深，且社零的支撑力度也有所下降，基本面驱动牛的逻辑需要三季度数据的验证，因此不会带来明显的“股债跷跷板”反转效应，但会导致债券收益率难以下行突破关键点位，预计10年期国债收益率将在1.65%-1.7%，带来配置机会。
　　美国2025年5月成屋销售量、5月新屋销售量、5月密歇根大学消费者指数、失业救济金等一系列数据公布，后市美债收益率如何变化？
　　A:本周（0714－0718）海外整体延续前周方向，美债跌美股平，美债短端上行幅度弱于长端，我们考虑一方面市场担忧特朗普政府关税政策终将对物价带来实质性的影响，另一方面稳定币多以短期美债（或现金）作为储备，这将有力支撑美债短端的下限。我们认为，目前全球面临“再全球化”过程中区域供需不平衡的严峻挑战，所引发的区域性通缩（供过于求）、通胀（供不应求）让全球央行较难步调一致，寄希望于外围“放水”的观点或低估了这一不平衡的区域性特征。
　　我们在延续上周观点的基础上，结合增量数据，思考如下：
　　（1）美国6月CPI超出市场预期，PPI不及市场预期。7月15日公布的CPI数据显示，美国2025年6月CPI同比涨幅从5月的2.4%上升至2.7%，高于预期值2.6%；CPI环比上升0.3%，高于前值0.1%，符合预期值0.3%。核心CPI同比上升2.9%，预期值2.9%，前值2.8%；核心CPI环比上升0.2%，预期值0.3%，前值0.1%。美国6月PPI同比增速从上月的2.6%降至2.3%，低于预期值2.5%；PPI环比零增长，低于预期值0.2%及前值0.1%。6月核心PPI同比上升2.6%，预期值2.7%，前值3.0%；核心PPI环比零增长，预期值0.2%，前值0.1%。从价格端看，最终需求商品价格上涨0.3%，为2月以来的最大涨幅；剔除食品和能源的商品价格上涨0.3%，显示通胀上行广泛但幅度温和；能源价格环比上涨0.6%，食品价格上涨0.2%，但同比看能源价格仍在下跌，抑制了PPI的总体涨幅。从服务端看，6月服务价格环比下降0.1%，成为此次PPI走弱的主要驱动因素。旅宿服务价格大跌4.1%，是服务PPI下行的首要因素。CPI和PPI数据中多个迹象表明，新一轮关税推高部分商品成本的效果开始出现，但由于服务业韧性、企业利润调节策略以及消费信心波动等多重因素的缓冲，其价格传导效应目前仍呈现缓慢且不均衡的特点。
　　（2）美国7月密歇根大学消费者指数继续回升，信心指数创5个月来最高值；7月12日首次领取失业金人数继续下降，7月5日当周续请失业救济人数略有上升，