本周（0714－0718）海外整体延续前周方向，美债跌美股平，美债短端上行幅度弱于长端，我们考虑一方面市场担忧特朗普政府关税政策终将对物价带来实质性的影响，另一方面稳定币多以短期美债（或现金）作为储备，这将有力支撑美债短端的下限。我们认为，目前全球面临“再全球化”过程中区域供需不平衡的严峻挑战，所引发的区域性通缩（供过于求）、通胀（供不应求）让全球央行较难步调一致，寄希望于外围“放水”的观点或低估了这一不平衡的区域性特征。
　　国内转债市场目前存在几方面担忧：1）25年终将是转债净供给（继续）收缩的一年，伴随高价标的强赎退市，会否面临无债可配的局面，市场担忧会否重蹈14、15年覆辙；2）险资、理财止盈盘会否冲击转债上半年的高估值；3）权益是否会“侵占”转债仓位。
　　针对以上市场担忧，我们思考如下：1）14、15年确实为转债供给断崖收缩的一年，14年初转债存量规模约1162亿元，至15年8月转债存量规模谷值仅剩不足50亿元，一方面15年因蓝筹股大涨，超80%转债触发强赎，另一方面15年仅发行4只新券，且单只规模均小于50亿元，无法弥补退出缺口。我们认为一方面转债作为再融资重要工具之一，确实具有周期性特征，伴随权益市场大幅波动，确实会呈现净供给大幅波动的局面，另一方面我们也注意到当前中低价标的中仍囤积了大量周期、“反内卷”题材标的，意味着即使对比14、15年同期，我们或仍处于其早期，同时转债供给的变化一定程度上跟随并反映了中国经济从外生增长向内生增长的势在必行的动能切换，未来伴随转债市场“含银量”下降“含硅量”上升，转债市场活力势必得以维系；2）14、15年供不应求的局面同样导致了转债高估值，因此一方面我们建议投资人不再纠结于110－130元转债的传统固有预期收益区间，可以适度考察130－150元这一范围，另一方面承认市场分歧存在的合理性；3）上述担忧2）存在的必要非充分条件来自于权益市场已经处于牛市，而上述担忧3）存在的必要非充分条件则来自于权益市场即将迈入牛市。综合来看，我们认为25年下半年转债市场机会犹存，即使对比14、15年也仍处于其早期，且供需错配极端程度远不及前者，良好的“新陈代谢”反而会在中期激发转债市场持续活力。
　　下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：锂科转债、广核转债、游族转债、渝水转债、联诚转债、浦发转债、利群转债、鹰19转债、烽火转债、双良转债。
　　风险提示：（1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险；（3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。