事件：我们预计近期中国保险行业协会组织将召开人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会2Q25例会。根据我们的估算，2Q25普通型人身保险产品预定利率研究值为2.01%（前值为2.13%，同比下降12bps）。
　　我们预计2Q25预定利率研究值跌破在售普通型人身保险产品预定利率上限2.5%的阈值空间25bps。2025年年初金融监管总局下发《关于建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制有关事项的通知》（以下简称《通知》），提出要建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，引导公司强化资产负债联动，科学审慎定价。《通知》中明确提出“参考5年期LPR、5年定期存款基准利率、10年期国债到期收益率等长期利率，确定预定利率基准值，由保险业协会发布。保险行业协会每季度发布预定利率研究值。”截止2Q25末，最新三项市场参考利率，5年期LPR为3.5%（较1Q25下降10bps）、5年定期存款基准利率为1.3%（较1Q25下降25bps）和10年期国债到期收益率1.65%（较1Q25下降16.6bps）。但根据计算公式，研究值的基础回报水平涉及250日移动平均和750日移动平均，4Q24单季度10年期国债到期收益率大幅下跌逾47bps对均值的“杀伤力”将逐步显现。经我们测算，2Q25预定利率研究值为2.01%，展望来看平均每个月下降压力约4bps左右，2025末研究值已接近1.8%整数关口。
　　预计各人身险公司会在预定利率研究值发布后，逐步下调产品预定利率上限。《通知》明确“在售普通型人身保险产品预定利率最高值连续2个季度比预定利率研究值高25bps及以上时，要及时下调新产品预定利率上限，并在2个月内平稳做好新老产品切换工作”。《通知》明确“在调整普通型人身保险产品预定利率最高值的同时要按照一定的差值，合理调整分红型人身保险和万能型人身保险预定利率最高值”。目前主要头部公司普通型保险产品预定利率最高值2.5%、分红型保险产品预定利率最高值2.0%、万能型保险产品最低保证利率最高值1.5%；我们预计本次调整后上限分别为2.0%/1.5%/1.0%，同步下调50bps。我们认为，按照《通知》要求，本次调整幅度应为25bps，而非50bps，由于在售普通型人身保险产品预定利率最高值（2.5%），未连续2个季度比我们测算的本期预定利率研究值（2.01%）高25 bps及以上，但是考虑到预定利率研究值在2H25仍将逐步下降，若本次仅调整25bps将导致3Q25和4Q25连续两个季度出现预定利率调整期。不过需要注意的是，考虑到当前长端利率有底部钝化的迹象，根据我们预测，若后续市场利率维持当前水平，则不排除2026年将不会出现预定利率的再次调整（我们测算下2026年末预定利率研究值水平为1.8%，基本与2025年末水平保持一致）。
　　提升负债质量是行业与监管的共同课题，连续第三年“炒停季”对销售的刺激作用趋弱。我们预计“炒停售”难以成为营销短平快手段，一方面随着低利率环境延续，动态调整空间逐步压缩；另一方面，当前挪储意愿受预定利率的边际影响逐步走弱。根据此前人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会例会的会议精神，应当加快浮动收益型产品发展转型，强化资产负债联动管理，推动降本增效，实现高质量发展。本次预定利率调整有望进一步降低寿险公司负债成本，在当前“新钱净投资收益率”处于2.7%附近的水平，缓解利差损的隐忧，夯实保险公司资产负债管理水平。
　　投资建议：2Q25人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会例会召开在即，我们预计触发阈值调整机制，提前调足50bps预定利率水平。双面红利股，寿险估值持续修复可期。一方面上市险企自身具备股息优势，另一方面，以平安为代表的头部险企较早布局了境内外上市高股息标的，红利资产的股价将对公司业绩产生较大间接影响。建议关注：新华保险、中国平安、友邦保险、中国人寿、中国太保、中国人保。
　　风险提示：各险种预定利率下降使得产品吸引力下降销售难度增加，宏观经济复苏低于预期，研报测算与实际存在偏差，信息更新不及时的风险等