电力需求增长，核电有望复兴。据EMBER统计，2024年全球电力需求增速4.0%（1,172 TWh），高于2023年2.6%（758 TWh）和2022年2.3%（656 TWh），是近十年除疫情影响外第二高增速。排除气温影响后，数据中心、电动汽车和热泵的发展在2024年驱动电力需求增长0.7%，而在5年前该数字仅为0.3%。在所有主要流发电方式中，核电凭借稳定、低碳、低成本等优势重新受到各国重视。
　　核电规模提升，支撑铀价高位。2024年全球核能发电量2,768 TWh，同比增长2.5%，即69 TWh，创历史新高，随着法国运维进入尾声、日本陆续重启、中印韩等建成投产，全球在运核电机组预计将持续增长。IAEA预测，2040年天然铀需求约8.6-11.6万tU，年复合增速约1.5-3.4%。UxC预测，在基准情形下，铀今后数年供需偏紧并在2030年后供需缺口扩大，而在需求乐观情形下，铀供需目前存在缺口并且将保持数年。
　　我国重启核电，燃料保供承压。据WNA统计，我国2024年核燃料需求约1.3万tU，占全球比重19.4%，仅次于美国，但天然铀产量只占全球3%。据统计，在建及已核准未建项目全部投产后，我国在运核电机组将达114台，总装机容量超127GW，为目前累计装机的2.1倍，其中2027年将有历史最高的9台机组投产，新增装机达11GW，同比翻倍，燃料供应压力明显加大。
　　中国铀业：内外并举，产能持续扩张。中国铀业在国内天然铀产业中具有主导地位，2024年末公司拥有在产矿山6座，其中1座境内矿山将于2025年开采完毕，而境外矿山三期项目将于2026年开采完毕，公司已启动四期项目建设，此外公司拥有6宗铀矿探矿权、19宗天然铀或铀钼矿采矿权。公司计划于深交所主板上市，募集资金41.1亿元，其中21.84亿元用于总投资25.98亿元的4个国内天然铀项目。公司控股境外铀矿罗辛铀矿是全球前十大铀矿，公司间接持股比例68.62%，2024年产能4,500吨U3O8、产量2,600吨U3O8、销量2,504吨U3O8、产能利用率57.77%、产销率96.3%，公司未来有望受益国内产能增长及海外产能释放。
　　中广核矿业：协议续签，利润有望释放。资源端，中广核矿业持有哈萨克斯坦四座铀矿49%的股权及其天然铀产品49%的包销权，2024年底公司权益资源量3.4万tU，其中哈萨克斯坦权益资源量/储量约2.6/1.9万tU，2024年权益产量为1,324 tU。2025年6月，公司与中广核铀业续签销售框架协议，2026年销售基准价较2025年增长42%，现货价占比由60%提高至70%，公司自产贸易业务毛利有望明显改善。此外，公司控股股东中广核铀业持有全球前三大铀矿湖山铀矿54%股权，该矿设计年产能5,700 tU，若注入公司，公司权益天然铀产量将明显增长，公司EPS或将明显增厚。
　　风险提示：核电发展不及预期，SMR等技术应用不及预期，铀供应量超出预期，加工产能扩张超出预期，地缘紧张局势明显缓解等。