核心观点
　　近日，默沙东完成百亿美金收购。默沙东以100亿美元收购呼吸领域新锐公司Verona Pharma，囊获其核心资产恩司芬群（商品名：Ohtuvayre），这一交易延续了它近几年的并购风格，在其多元化战略的棋盘上再落一子。
　　恩司芬群的核心价值在于其颠覆性的作用机制以及优异的临床疗效。Verona Pharma团队将分子设计为PDE3/4双重抑制剂，利用单一药物实现了多药联用的协同效应。值得注意的是，恩司芬群还可以激活囊状纤维化跨膜转导调节子（CFTR），从而降低黏液粘度、改善黏膜纤毛清除，多维度改善患者的呼吸功能。在ENHANCE-1和ENHANCE-2两项III期研究中，恩司芬群对不同治疗背景的COPD患者均展现出良好的治疗效果，可显著改善其肺功能并有效降低疾病恶化率。自2024年下半年上市以来，恩司芬群已累积销售1.14亿美元。
　　从产品组合的补位角度看，PDE3/4双重抑制剂是具备吸入优势的小分子，适合作为TSLP、IL-4、IL-13等靶向生物药的补充，极有可能进入布局呼吸管线的跨国药企视野。作为经典的心血管和炎症调控靶点，PDE3和PDE4单独成药已有较多先例，但“双重抑制”的突破一直稀少。医药魔方NextPharma数据库显示，恩司芬群目前是全球唯一一款上市的PDE3/4抑制剂。而在全球在研管线中，临床在研的同类产品仅有三款，且全部来自中国本土企业——正大天晴、海思科和恒瑞医药。随着PDE3/4赛道的持续升温，手握全球仅存临床资产的中国企业，正在迎来前所未有的发展机遇。
　　投资建议：继续看多创新药海外BD趋势和国内政策新增量共振带来的产业链地位提升，具有高科技属性的创新药公司将更受市场青睐。关注一：具有真创新能力的新药公司，将具备更大的估值弹性。关注二：周期性回暖带来CXO、科学服务等上游机会；关注三：AI医疗的β机会。可重点关注：创新药械如舒泰神、微芯生物、中国抗体-B、百诚医药、再鼎医药、康诺亚、恒瑞医药、信达生物、诺诚健华、百诚医药、长春高新、福瑞股份、迈威生物、吉贝尔、康方生物、德源药业、百利天恒、科伦博泰生物-B、科伦药业、泽璟制药-U、荣昌生物、信达生物、翰森制药、乐普生物-B、云顶新耀、键凯科技、科兴制药、基石药业-B、首药控股-U、百奥泰和科济药业等。
　　风险提示：行业反腐影响超出预期的风险；新药研发进展的不确定性风险；销售不达预期风险；集采降价超预期的风险等。