★数据表现分化：抢出口拉动生产，内需走弱压力显现
　　年初至今，经济平稳运行的两大支撑力分别是企业抢转口和稳增长政策持续生效。6月份，企业抢转口的动力仍在持续，这直接导致了工增同比上升至6.8%，超市场预期，但部分国内政策的效力开始边际减弱：1）消费需求的释放高度依赖以旧换新等政策，政策效力边际下降，社零增速降至4.8%。2）4-5月地产数据已经开始边际走弱，1-6月开发投资增速进一步下降至- 11.2%。3）政府债支撑效力边际下降，基建累计增速下降至8.9%。设备工器具购置增速仍然维持高位，政策对于制造业的支撑尚未明显下降，但贸易承压、国内低物价状态下企业主动投资扩产意愿较低。综合来看，供强于求的问题仍在延续。
　　由于上半年经济增速整体超市场预期，全年实现5%增速目标的难度下降，预计后续政策进一步发力稳经济的必要性下降，政策应会更为注重调整经济结构。值得注意的是，当前维持经济增长的抢转口等逻辑可持续性并不强，随着关税豁免到期后，外需等经济数据走弱压力将会逐渐显现，全年经济增速是前高后低的。由于上半年经济基本面不弱，且7-9月有大量重要会议将会召开，市场风险偏好整体抬升，但预计后续随着政策预期被逐渐证伪，数据走弱压力上升，市场会重新回归现实交易。
　　★债市调整压力可控，长线依旧看多
　　7月债市应以震荡为主。近期随着税期、走款扰动逐渐过去，主要数据公布完毕，债市短线或有一定上涨动力，只是风险偏好偏强运行的情况下，期货应较难突破6月中旬高点，甚至后续仍可能调整。当前风险偏好抬升主要是预期转强导致的，后续随着经济压力逐渐体现，市场会重新回到基本面交易上来，中长线依旧看多债市。市场转强的时间节点难以精准把握，但策略应对思路较为明确，即逢低布局长线多单。
　　★风险提示：
　　财政政策超预期、资金面超预期收敛。