公司深耕高端智能制造，云服务设备营收占比超过50%。公司是一家高端智能制造及工业互联网解决方案服务商，主要业务包含云计算、通信网络及移动网络设备、工业互联网。2024年公司云服务设备实现收入3193.77亿元，占总收入52.43%；通信网络设备收入2878.98亿元，占总收入47.26%；工业互联网收入9.40亿元，占总收入0.15%。
　　受益于AI产业趋势，公司2025H1业绩实现快速增长。公司预计2025H1实现归母净利润119.58亿元-121.58亿元，同比增长36.84%-39.12%；预计2025Q2实现归母净利润67.27亿元-69.27亿元，同比增长47.72%-52.11%。
　　 AI对算力基础设施需求拉动显著，Q2云计算业务实现高速增长。公司预计云计算业务在2025Q2营收同比增长超50%。得益于公司持续进行产品结构优化，保证新品量产加速爬坡，叠加客户对AI数据中心机柜需求的不断增加，公司AI服务器营收同比增长超过60%，云服务商的服务器收入同比增长超过1.5倍。
　　 AI服务器制造领域经验丰富，有望持续跟随大客户成长。公司已覆盖AI服务器全产业链的生产制造，从模块、算力板、Compute tray算力板、Switch tray算力托盘、冷却系统、一直到机柜系统。此外，为响应客户需求，公司在全球布置产能，生产基地覆盖中国大陆、美国、墨西哥、欧洲等多个国家地区，能够快速响应不同地区客户的需求。公司在大客户的核心产品份额保持稳健，2025Q2公司的先进AI算力的GPU模块及GPU算力板等产品的出货实现显著增长。
　　通讯及移动网络设备保持稳健增长，800G交换机进入快速放量期。通讯及移动网络设备领域，公司把握住智能制造与AI融合的发展机遇，实现该业务稳健增长。高速交换机方面，受益于AI需求的持续提升，800G交换机在二季度实现快速增长，营收已达2024年全年的3倍，推动公司交换机产品结构持续改善。
　　盈利预测：我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为306.79/373.83/442亿元，对应7月14日股价PE分别为17/14/12倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：数据中心资本开支不及预期、关税政策反复。