投资要点：
　　公司发布2025年半年度业绩预告，预计2025Q2实现归母净利润67.27~69.27亿元，同比增长47.72%~52.11%，实现扣非归母净利润66.94~68.94亿元，同比提升57.10%~61.80%；2025H1实现归母净利润119.58~121.58亿元，同比增长36.84%~39.12%，实现扣非归母净利润115.97~117.97亿元，同比增长35.91%~38.25%。
　　推理需求爆发，带动公司AI相关业务高增。公司Q2净利润预计同比增长47.72%~52.11%，具体而言：1）云计算业务Q2高速增长，板块收入较去年同期增长超过50%。由于客户对AI数据中心Hyper-scale AI机柜产品需求不断增加，带动产品结构持续优化，产品量产加速爬坡。其中，AI服务器营业收入较去年同期增长超过60%，云服务商服务器的营业收入较去年同期增长超过1.5倍。公司在大客户的核心产品份额继续保持领先优势，先进AI算力的GPU模块及GPU算力板等产品的出货，在Q2实现显著增长。凭借在全球多地完善的产能布局以及较为显著的产业链优势，公司在主要客户中的市场份额持续提升，客户关系不断深化。2）精密机构件业务方面，大客户高阶及平价AI机种的热销带动相关业务稳健增长。高速交换机方面，在AI需求持续提升的驱动下，公司产品结构持续改善，二季度800G交换机的营业收入达2024全年的3倍。
　　AI打开成长天花板，ODM龙头业绩可期。展望全年，公司作为服务器ODM龙头，在AI服务器领域已形成较强的研发与智能制造优势，客户粘性不断增强，技术和产能优势进一步凸显。公司与客户合作开发的新一代AI服务器与液冷机柜等多项技术和解决方案，为全球高性能AI数据中心提供强大算力。当前，公司正推动与客户合作下一代产品，公司在产业链覆盖度以及生产能力方面有望继续保持行业领先地位。未来，公司将持续聚焦AI发展，完善全球产能布局，积极加大研发投入，持续引领行业AI技术方案迈向新高度。交换机方面，公司高速交换机产品组合涵盖Ethernet、Infiniband和NVLink Switch的多元部署，产品结构逐步向高阶迈进，800G交换机快速放量，高阶产品占比持续提升。我们预计公司2025-2027年归母净利润为295.12、351.39和415.67亿元，对应当前股价（2025年7月9日收盘价）PE为17.9、15.0和12.7倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：算力需求增长速度不及预期，新品出货不及预期。