投资要点
　　事件：近期，公司生活场景出海、生产力场景开拓均取得较大进展：1）2025年7月14日，公司官宣“一句话搞定影像生产力”AIAgent“RoboNeo”；2）2025年5月20日公司公告与阿里巴巴开展战略合作；3）2025年6月美图秀秀更新“AI闪光灯”功能，登顶11国iOS摄像与录像免费榜第一名，并取得欧洲市场突破。
　　生活场景：AI提升用户体验，促进付费转化，付费率稳步提升。截至2024年12月，公司生活场景应用MAU达2.44亿，同比增长5.2%，其中中国内地以外的国家及地区MAU达0.95亿，同比增长21.7%，为主要驱动。付费率方面，截至2024年12月，公司生活场景应用+生产力工具付费用户合计1261万，付费渗透率达4.7%。公司持续通过AI技术提升产品效果，优化用户体验，2023年以来美图秀秀及美颜相机的“AI瘦身”、“AI去双下巴”、“AI换装”、“AI闪光灯”等AI功能相继出圈，推动出海MAU高速增长及总体付费率提升。展望后续，我们看好公司依托2.44亿的用户基本盘，不断推出AI爆款功能，同时公司出海策略逐步成熟，2025H1“AI换装”“AI闪光灯”爆款功能持续验证公司“产品驱动增长+社媒放大”增长策略的可行性，期待后续更多具有全球传播力的功能推出，带动总体用户规模、付费率稳步上行。
　　生产力工具：AIAgent验证产品力，战略合作阿里巴巴+布局出海，有望成为业绩新增长曲线。截至2024年12月，公司生产力工具MAU达2219万，同比增长25.6%。其中，“美图设计室”的“AI商品图”功能在AI生图模型能力上，针对家居、珠宝、数码等垂直电商场景进行调优，生成兼具设计美学与销售转化力的商品图，截至2024年12月，“美图设计室”付费用户达113万，同比增长约29.9%，单产品收入约2亿元，同比翻倍，此外聚焦口播视频制作的“开拍”用户数已突破百万。2025年公司正式推出“一句话搞定影像生产力”AIAgent，用户通过自然语言即可实现商业化精修效果的P图、海报生成、品牌设计、电商平面图及宣传视频制作等，生成效果的物理规律、光影细节处理出色，持续验证公司将大模型产品化的落地能力。展望后续，我们看好公司战略合作阿里巴巴，基于阿里巴巴生态持续调优产品、加速用户扩展，同时推进生产力工具出海，看好其成为继广告、生活场景应用后的第三条增长曲线，打开业绩天花板。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司生活场景出海营销投入、生产力工具研发投入及推广，我们小幅下修盈利预测，预计2025-2027年经调整归母净利润分别为8.54/11.77/14.74亿元（前值为9.14/12.02/15.56亿元），对应当前股价PE分别为50/36/29X。我们看好公司作为AI应用稀缺标的，AI驱动营收和利润高增，有望享受估值溢价，维持“买入”评级。
　　风险提示：AI技术及应用不及预期，生产力与全球化战略不及预期风险