事项：
　　6月23日，美图官方表示今年暂不举办美图影像节，希望把精力投入到产研本身，并表示“近期将上线聚焦影像的美图特色AIAgent”。公司表示，过去三届美图影像节共发布了15款产品，其中3款产品的ARR（年度经常性收入）已突破亿元，2款产品ARR过千万。
　　评论：
　　业绩回顾与展望：增长动能强劲，看好AI赋能带动收入和利润稳升。2024年公司总收入达33.41亿元，同比增长23.9%，收入端核心增长动力来自AI技术持续赋能，推动订阅制产品与广告业务增长。毛利同比增长38.5%至22.94亿元，毛利率提升至68.7%（上年同期61.4%），净利润同比大幅提升120.0%至8.06亿元，经调整净利润同比增长59.2%至5.86亿元。利润端改善主要得益于高毛利的影像与设计产品占比持续提高，叠加AI赋能和成本管控效果显著。预计2025H1，公司将继续受益于AI赋能和高毛利订阅业务的快速增长，带动收入和利润稳步提升。
　　具体业务看：1）影像与设计产品：24年保持强劲增长，收入同增57.1%至20.86亿元，付费订阅用户数同比增长38.4%至1,261万，订阅渗透率提升至4.7%。据36氪，AI视频编辑工具Wink通过快速冷启动和持续迭代，已成继美图秀秀和美颜相机之后的第三大应用。2025年预计订阅渗透率仍有增长空间，得益于持续推出AI驱动的新功能（如“吉卜力特效”、“RE:MOJI头部玩家特效”、“AI换装”），以及出海策略奏效。2）广告业务：24年收入保持稳健增长，同比提升12.5%至8.53亿元。程序化广告表现突出，收入同比增长35%，得益于广告竞价系统升级及投放质量优化，有效提升了竞价单价与点击率。3）美业解决方案：24年收入同比下滑32.4%至3.85亿元。公司对该业务收入增长预期趋谨慎，且该板块对整体净利润影响有限，属非核心业务。
　　AI功能多点爆发，持续验证全球出圈能力：截至2024年底，中国内地以外市场MAU同比增长22%至9,451万，占总MAU36%，来自国际市场的收入增速已超过中国内地业务。2025年2月，美颜相机“AI换装”率先在泰国引爆口碑，自传播后快速加大KOL社交推广，带动产品登顶新加坡、马来西亚、泰国、越南等12个国家和地区的iOS总榜，并在美国、英国、韩国等17国Google Play“摄影与录像”分类榜单夺冠。据IT之家，2025年6月，美图秀秀新上线的“AI闪光灯”功能再度实现出圈，一周内斩获柬埔寨、老挝、文莱App Store总榜第一，同时摘得泰国、马来西亚、越南及欧洲意大利、俄罗斯在内的11个国家App Store“摄影与录像”分类榜第一。海外用户付费意愿较强，生产力工具与海外市场有望成为公司增长第二曲线。
　　牵手阿里，AI+电商深入合作，产品生态增长可期：2025年5月20日，美图与阿里签署2.5亿美元可转债协议，双方将在电商平台、AI技术、云计算等领域展开战略合作。双方合作聚焦AI电商领域，阿里将在其电商生态内优先导入美图AI电商工具资源，如美图设计室，助力美图进一步拓展电商垂直场景覆盖。同时，双方将联合开发面向电商商家的图像生成、视频生成等创新工具与功能，持续提升商家营销与运营效率，释放AI驱动的增效潜力。阿里将为美图AI核心业务提供算力与技术支持，美图未来三年承诺采购不少于5.6亿元云服务，双方合作有望持续强化AI产品能力与落地效率，叠加阿里生态资源，看好后续协同效应释放。
　　投资建议：作为少数具备全球化+持续盈利能力的AI落地应用公司，美图有望在“业绩+估值+情绪”共振向上中释放弹性，我们看好其竞争卡位、出海势能和业务成长性，建议关注公司在AI应用板块中的投资机会。我们预测公司25-27年的营业收入分别为45/55/67亿元，同比增长34%/23%/21%；经调整归母净利润分别为8.8/12.5/15.6亿元，同比增长50%/43%/24%。采用相对估值法进行分析，给予25年9倍PS，25年目标市值444亿港元，对应目标价9.7港元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：AI技术迭代风险，市场竞争边际恶化，数据安全、版权等合规风险，全球化战略不及预期等。