先进制程需求持续旺盛，台积电2Q25收入超预期
　　台积电7月10日公告6月月度经营情况，2Q25在4月与5月营收高增长带动下合计实现营收9338亿新台币，环比增长11.3%，同比增长38.6%，高于彭博一致预期的9291亿新台币，同时考虑新台币兑美元汇率升值影响（季度平均汇率升值6.7%），2Q25美元计收入环增18.8%，超此前指引上限的14.5%。在算力需求预期再上调同时成熟制程行业竞争压力持续较大的背景下，先进制程代工将具备局部高景气，我们看好先进制造占收比相对较高的产业链公司，建议关注台积电7月17日业绩会对AI供需结构的展望，以及先进制程节点涨价节奏与幅度。
　　N3平台需求高增，关注2025全年收入增速指引
　　市场有担心台积电4月与5月营收高增长来源于关税影响导致的下游提前备货，从而Q3订单或将受到季节性挤压，但我们认为如同台积电4月1Q25业绩会上所表示的，公司没有看到客户因关税有排单节奏的变化，我们观察到台积电N3平台及其衍生节点（N3X、N3A、N3C、N3P等）需求在快速放量，据台积电2025 technology symposium，4月N3节点收到的NTOs（新流片产品）超过70个，而因N3节点需求超预期带来的结构性增长具有持续性，故在Q2收入超预期情况下，我们建议关注台积电业绩会是否维持此前25%的全年收入增长指引。
　　算力需求预期再上调，关注台积电等代工厂对AI供需展望
　　大厂预训练模型仍在持续迭代，OpenAI与xAI的大规模算力集群持续落地支持模型预训练的探索，有望再次拉动预训练算力需求，同时推理需求也在快速增长。Marvell在2025 AIDay上将2028年数据中心TAM指引从去年的750亿美元上修至940亿美元，并预计2028年全球AI定制加速计算芯片市场规模将从2023年的66亿美金增长至554亿美金，2024-2028年CAGR达53%。我们看好算力需求预期上调为先进代工环节带来增量订单，台积电作为AI需求核心受益公司之一，我们建议关注其对于CoWoS需求投放力度更新以及今明年AI供需结构展望。
　　代工2Q前瞻：先进制程涨价或逐步落地，成熟制程竞争压力仍较大
　　海外半导体代工中AI相关领域具有局部高景气，non AI领域需求修复力度较弱，先进制程方面，台积电1Q25业绩会上表示为减少海外建厂带来的毛利率稀释影响，将对先进制程进行提价，我们建议关注公司与客户端议价进展与潜在涨价幅度，同时N2节点量产在即，随手机芯片向N2迁移，有望从产品结构上带动先进ASP提升。成熟制程方面，在china for china趋势以及中国大陆代工厂扩产带来的竞争压力下，联电、格芯与世界先进等成熟代工厂持续受到份额挤压，2Q稼动率与价格指引仍然处于相对较低位置，联电受益于消费电子补库以及22nm量产情况好于同业。
　　风险提示：半导体周期下行，AI需求不及预期，技术研发不达预期的风险，本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖