一、6月资金面回顾：季末积极呵护，资金价格短暂收紧
　　资金面回顾：季末央行积极呵护，7D资金价格短暂收紧。6月上旬，月初买断式逆回购前置操作，3M期限投放1万亿，首次在操作前日披露具体操作规模，资金预期明显转松，隔夜资金价格逐渐下行至1.4%以下，7D资金价格逐渐回落至1.5%；中旬，16日开展6M买断式逆回购4000亿元，当月净投放2000亿元，结束了4至5月连续小幅净回笼的状态，税期扰动基本被抹平；下旬，央行7D逆回购较为积极的投放进行呵护，MLF操作3000亿元，当月净投放1180亿元，但在机构跨季相对偏慢以及偏高的债市杠杆影响下，资金价格明显收紧，7D资金上行至1.7%附近，月末最后一日最高触及1.9%。
　　超储水平：央行投放较积极，或修复至季节性偏高位。6月基础货币全月或增加10839亿元，其中政府存款对基础货币的补充或在4000亿附近，央行净投放合计7539亿，外汇占款延续小幅回笼700亿元；此外，准备金对于超储的冻结或在2626亿元附近，取现回流对超储的冻结或在610亿附近，非金融机构存款变化对超储的消耗或在542亿元附近，故月末超储或增加7061亿，超储率或在1.57%左右，处于季节性高位，扣除逆回购之后的狭义超储水平或在0.8%附近，仍属于偏低水平。
　　二、6月货币政策追踪：陆家嘴论坛关注非银杠杆，月末货政例会召开
　　2025年6月上旬，央行前置开展3M买断式逆回购操作，资金价格延续平稳运行；中下旬，6M买断式逆回购加场落地，陆家嘴论坛聚焦全球金融治理，关注非银机构杠杆及监管问题；月末，杠杆偏高的情况下，央行积极投放流动性维稳；二季度货政例会未提及“降准降息”，依然强调“防空转”及“关注长端收益率”，或指向后续资金大幅宽松的空间有限。
　　三、7月缺口预判：财政因素扰动或集中在后半月
　　综合资金缺口看，刚性因素中，7月一般存款小月，释放的准备金规模或在1388亿元附近，货币发行或小幅消耗流动性705亿元左右，非金融机构存款小幅补充215亿元；工具到期方面，1.2万亿的买断式逆回购到期，与6月规模接近，其中3M到期7000亿元，6M到期5000亿元，MLF到期量在3000亿元，规模较上月小幅抬升，若资金压力增大，或依旧是延续超额续作的思路。财政因素中，税期大月以及政府债券发行规模不小，政府存款对于流动性的冻结或在9000亿元附近，高于去年水平。合计7月流动性缺口在2.4万亿附近，整体资金缺口压力或处于季节性偏大水平。
　　7月初资金小幅宽松后向上收敛，存单定价下行受阻，后续扰动逐渐放大，资金宽松空间或有限。7月初资金扰动边际减小，DR007或向1.4%附近修复；DR001基本在OMO利率偏下，大行融出修复至季节性高位；不过，在央行对于“防止资金空转”以及“长端收益率走势”依然有关注度的情况下，预计资金价格大幅宽松的空间或也相对受限。月中税期规模偏大（15日为税期截止日），政府债券缴款或加码至1.6万亿，去年同期为7000亿元左右，但月初发行节奏偏慢，进入月中财政因素对资金的影响值得关注。
　　风险提示：流动性超预期收紧。