6月通胀数据点评
　　2025年6月中国CPI同比0.1%（前值-0.1%），好于彭博一致预期的-0.1%，环比降幅较5月的0.2%收窄至0.1%；PPI同比-3.6%（前值-3.3%），彭博一致预期-3.2%，环比持平于5月的-0.4%。
　　6月CPI同比较5月的-0.1%回升至0.1%，其中油价变动对CPI同比的拖累收窄约0.1个百分点，翘尾因素变动对CPI同比约有0.2个百分点的提振。剔除食品及能源价格后、与内需更为相关的核心CPI同比较5月的0.6%进一步上行至0.7%，环比略高于季节性水平。PPI同比降幅走阔至3.6%，主要受煤炭价格降幅走阔的影响，或显示此前油价下行的影响仍在传导，煤炭开采及加工/黑色冶炼/水泥等行业合计拖累6月PPI环比降幅共0.33个百分点，贡献6月PPI环比降幅超8成，出口链相关行业（电子、电气机械、纺织等）价格亦小幅走弱，或显示对等关税的影响有所显现，而汽车或受益于供需关系改善，价格环比止跌回升、同比降幅亦收窄。
　　往前看，油价企稳反弹的影响有望逐步传导至相关产业链，对能源价格形成支撑，同时，7月以来中央财经委、工信部等再次提及治理企业低价无序竞争，光伏、锂电池、汽车、钢铁等行业“反内卷”政策预期升温、部分商品价格亦有所回暖。此外，24年下半年PPI的低基数亦可能对今年下半年PPI同比读数形成提振。此外，考虑到7月以来高温及较多降雨的影响延续，或对食品价格形成支撑，暑期出行活动活跃或有望推动CPI同比温和改善。
　　国际油价在6月反弹后、7月边际企稳，但对国内能源价格的影响仍在传导中，或推动石化产业链等相关能源价格的回暖，对PPI形成支撑。
　　7月中央财经委、工信部等再次提及治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出。行业层面光伏、水泥等均有部署。随着国内部分行业供需格局的不断优化，国内定价的商品和服务通胀水平有望企稳、甚至出现局部温和回升迹象。
　　去年8月以后PPI有所回落，翘尾因素对PPI同比的拖累亦有望明显收窄，对今年下半年PPI降幅的收窄形成边际提振。
　　1. CPI同比转正，核心CPI延续温和回升
　　6月CPI同比增速较5月的-0.1%转正至0.1%；环比降幅较5月的0.2%收窄至0.1%，略好于2019-2024年的季节性水平-0.2%。整体而言，食品价格仍对6月CPI同比形成拖累，而非食品CPI对6月CPI形成支撑。核心CPI同比较5月的0.6%进一步上行至0.7%，环比持平于5月的0%，亦略好于2019-2024年的季节性水平-0.03%，显示内需延续温和复苏态势。具体看：
　　食品CPI同比降幅较5月的0.4%收窄至0.3%，其中粮食和鲜菜价格同比降幅较5月的1.4%/8.3%收窄至1.2%/0.4%，牛肉价格亦结束连续28个月的下降转正至2.7%，而猪肉价格同比增速较5月的3.1%回落至-8.5%。环比而言，高温多雨天气影响下6月食品CPI环比降幅较5月的0.2%走阔至0.4%，但仍好于2019-2024年的季节性水平-0.8%，其中猪肉价格环比回落1.2%，而淡水鱼、鲜菜价格环比分别上升4.3%、0.7%。
　　非食品CPI同比较5月的0%回升至0.1%，能源价格下行的拖累有所收窄；核心CPI同比增速较5月的0.6%上升至0.7%，显示内需延续“弱复苏”态势。同比而言，能源价格降幅较5月的6.1%收窄1个百分点至5.1%，拖累6月CPI同比0.4个百分点；交通通信/生活用品及服务同比增速从5月的-4.3%/0.1%回升至-3.7%/0.7%，两者合计拖累CPI同比约0.4个百分点；此外，教育文化娱乐增速较5月的0.9%上行至1%。环比而言，非食品CPI较5月的-0.2%回升至0%，主要受工业消费品价格止跌回升提振，其中汽油价格环比由5月的-3.8%转正至0.4%，带动能源价格分项环比上行0.1%。此外，毕业季房屋租赁需求增加带动房租价格环比上涨0.1%、交通通信环比增速亦较5月的-1.2%回升至0%，而教育文化娱乐环比增速较5月的0.1%季节性回落至-0.1%。
　　2.黑色系价格下行拖累PPI同比降幅走阔
　　6月PPI同比降幅较5月的3.3%走阔至3.6%，环比降幅持平于5月的0.4%。主要由于煤炭等黑色系价格回落，而钢材水泥等原材料需求季节性回落、新能源发电的替代效应均对PPI形成压制。此外，部分出口占比较高行业价格下行、或显示关税的影响有所显现。行业分化态势整体延续——高技术行业和部分生活资料价格对PPI拉动相对明显，但黑色、水泥等传统行业价格整体仍承压。具体看：
　　6月PPI同比降幅走阔，主要受煤炭等上游生产资料价格跌幅偏大的拖累，而高技术行业、以及部分下游价格持续对PPI形成支撑——PPI同比降幅较5月的3.3%走阔至3.6%，其中生产资料价格同比降幅较5月的4%走阔至4.4%，而生活资料同比降幅持平于5月的1.4%。中东地缘政治冲突推高油价，6月油气开采/油煤加工同比降幅分别较5月的17.3%/14.7%收窄至12.6%/13.5%，而煤炭开采同比降幅较5月的18.2%走阔至21.8%；高温多雨天气对地产基建施工进度形成扰动，叠加水泥、钢材等建材供给充足影响，黑色采选/加工同比降幅较5月的7%/10.2%走阔至8.8%/11.3%，水泥价格同比降幅亦较5月的0.6%走阔至4.3%。中游价格同比变动相对平稳，通用/运输设备同比较5月的-1.3%/0%回落至-1.5%/-0.1%。以旧换新