古茗：中端现制茶饮赛道NO.1，稳扎稳打成就万店规模。2010年创始人王云安在浙江台州开设首店，其后开启全国扩张。2024年底，古茗门店数达9914家，是门店规模最大的中端（10-17元）现制茶饮品牌，也是全价格带下仅次于蜜雪集团规模的第二大现制茶饮品牌。2025年2月12日公司成功登陆港交所。2024年，古茗营收87.9亿元/+14.5%；经调净利润15.4亿元/+5.7%，收入/经调整净利润/门店规模CAGR（2021-2024年）分别为26%/26%/20%增速靓丽。加盟模式主导，商品销售&持续支持加盟费是创收核心，王云安、戚侠、阮修迪及潘萍萍4人为一致行动人，持股比例为72.67%。
　　如何看待中端现制茶饮这门生意？中端茶饮能够较好地兼顾消费者品质要求与性价比的双重诉求，已成为现制茶饮赛道“最大公约数”消费者选择。灼识咨询数据显示，2025年中端现制茶饮市场规模约1615亿元，规模占比51.9%，CAGR（2024-2028年）为20.8%，是规模最大且未来3年增速最快的细分赛道。伴随而来中端茶饮赛道竞争也更为激烈，按2023年GMV算，古茗份额居首、茶百道、霸王茶姬、沪上阿姨、CoCo都可跟随，各家份额差距不大。展望未来，在中端茶饮这个容量够大、但高度内卷的赛道中，品牌若想脱颖而出，核心是要做好供应链打磨，以满足好消费者与加盟商双方需求。
　　成长看点：基本盘稳固，单店GMV改善&门店扩张双轮驱动。一看门店扩张，华东/华南/华中优势区域加密&异地省份拓展，预计25-27年门店分别净增2100/2350/2450家；二看单店GMV增长，据我们测算成熟加盟店年均GMV约234万，净利润率22.1%，新店回本周期约13.9个月，短看平台补贴助力、中看品类推新如咖啡品类等驱动，预计25-27年分别同增8.5%/4.5%/3.8%。
　　中期思考：5年期维度看公司（2030年），中性预期门店规模有望达2.7万，收入利润分别有望达到293/53亿元。乐观预期下（北方区域/内陆省份古茗也可顺利进入），门店数看至3.1万家、收入利润达到336/60亿元。
　　投资建议：预计公司2025-2027年经调整归母净利润为20.1/25.2/30.8亿元，同增30.1%/25.6%/22.2%。古茗大本营卡位华东，战略拓展华中/华南强消费能力区位，短期同店增长有保障，且门店积极加密下沉，考虑到古茗处于高势能成长期，给与公司2025年PE目标32-35x，未来1年合理RMB市值区间为642-702亿（区间中值较最新收盘价12.4%空间），若后续异地新区域扩张效果持续得到验证，公司将预计有望持续享受估值溢价，首次覆盖给予公司“优于大市”评级，看好古茗从中端现制茶饮赛道的突围前景。
　　风险提示：股东减持、食品卫生安全、加盟商流失、宏观下行风险等。