行业景气度上行，内需看好十四五收官和九三阅兵驱动，军贸引领价值重估
　　1）业绩复盘：受2024年人事调整、订单推迟、供应链降价等多因素影响，剔除11只船舶类标的，国防军工124家公司2025Q1板块实现营收754亿元，同比减少5%；实现归母净利润40亿元，同比减少47%。
　　2）军工指数和估值：截止2025年7月4日，2025年申万国防军工指数上涨9.75%，位列申万一级行业第5位；申万国防军工PE-TTM为81倍，处于过去十年历史76.1%分位/过去五年历史99.6%分位。
　　3）内需方面，2025年是十四五收官之年，国防装备现代化建设将步入加速期。此外，今年9月3日我国将进行大阅兵，行业景气度有望上行，重视新一代传统武器装备，无人智能、水下作战、网电攻防、高超声速等新型作战力量。
　　4）军贸方面，2025年地缘政治冲突不断，我国军贸出口装备在海外冲突中得到实战检验。我们认为在军贸领域引领下，我国军工企业价值有望得到重估。
　　2025下半年重视国防军工三大主线——军贸、新域新质、重组。
　　1）军贸方向：军贸是军工企业打开业绩天花板的重要发展方向，在俄乌冲突等地缘政治变化影响下，全球军贸供需格局将发生变化。
　　2）新域新质：军品领域包括无人机、远程火箭弹、水下装备等新质战斗力方向，民品领域包括大飞机、低空经济、商业航天、可控核聚变等。
　　3）重组方向：重点关注核心资产仍在体外的上市公司，以及资产证券化率较低的军工央企，如中国兵器工业集团、航天科技集团、中国航发集团等。
　　军品看好九三阅兵催化下的新型作战力量，民品重视新质生产力领域。
　　1）新质战斗力：内需外贸共振，九三阅兵背景下，重视我国新型作战力量。
　　——航空装备：新机型打开成长空间、无人机是新质战斗力重要方向。
　　——导弹及军工电子：信息化核心环节，有望超跌反转。
　　——远火/特种机器人：远火、新型智能弹药、特种机器人需求快速增长。
　　2）新质生产力：打造军工企业第二增长曲线，打开成长空间。重视深海科技、大飞机、低空经济、商业航天、可控核聚变等。
　　——船舶/深海科技：景气上行，盈利持续改善，重组整合大年。
　　——大飞机：C919批产提速，看好大飞机出海和自主可控带来的机会——低空经济：民航局成立低空领导小组，自上而下驱动产业落地。
　　——商业航天：我国低轨星座进入实质组网阶段，看好可回收火箭里程碑到来。
　　——可控核聚变：国内外催化不断，行业向工程化过渡。
　　投资建议：推荐下游主机厂及高壁垒、竞争格局好的上中游标的
　　重点推荐：中航西飞、洪都航空、中航沈飞、中国船舶、中国海防、航天彩虹、宗申动力、航发动力、中兵红箭、北方导航、内蒙一机、光电股份、联创光电、铂力特等。
　　风险提示：
　　1）军品订单下达进度低于预期；2）产品交付节奏不及预期；3）军工产品实际定价不及预期；4)型号研制进度不及预期等。