本报告导读：
　　①上周发达市场表现略优，港股医药涨幅表现强势。②美国非农数据公布后美联储降息预期延后，海外流动性边际收紧，南向继续流入港股。③港股盈利继续改善，全球经济预期不同程度抬升。
　　投资要点：
　　市场表现：上周发达市场表现略优。股市方面，MSCI全球+1.2%，其中MSCI发达+1.3%、MSCI新兴+0.4%。债市方面，英国10Y国债利率大幅上升。大宗方面，银价涨幅居前。汇率方面，美元贬，英镑贬，日元贬。分板块看，上周港股医药表现最强，美股材料+科技有亮点，欧股日常消费+能源涨幅居前。
　　交投情绪：上周成交普遍缩量，美股情绪接近历史最高水平。从成交量/成交额看，上周日经225成交放量，恒指、标普500、欧洲Stoxx50成交下降。从投资者情绪看，港股投资者情绪环比上升、处历史高位，美股投资者情绪上升、处历史极高位。从波动率看，上周港股波动率下降，美股、日股、欧股波动率上升。从估值看，上周发达市场、新兴市场整体估值均较前周提升。
　　盈利预期：上周港股盈利预期明显上修。横向对比来看，上周港股2025年盈利预期边际变化表现最优，美股、欧股次之，日股表现最末。其中：1）港股盈利预期上修，恒生指数2025年EPS盈利预期从2227上修至2234。2）美股盈利预期持平，标普500指数2025年EPS盈利预期维持264。3）欧股盈利预期下修，欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期从346下修至340。
　　经济预期：上周全球经济预期整体改善。从经济领先指数看，过去一周，花旗美国经济意外指数继续回升，主要受贸易谈判取得进展、就业报告强于预期、“大而美”法案通过等影响；欧洲经济意外指数上升，或受经济数据偏强影响；中国经济意外指数回升，或受中美贸易谈判进程、经济数据偏强等影响。
　　资金流动：上周全球宏观流动性边际转紧。从央行政策利率看，6月NFP非农数据好于预期，受此影响美联储降息预期回落。截至7/4，期货市场隐含利率显示市场预期美联储年内降息2.2次、较前周下降。此外，上周欧元/美元、日元/美元互换基差均走扩。全球微观流动性上，5月资金主要流向欧洲、印度；南向资金延续流入。
　　风险提示：部分指标为测算值，美联储降息快于预期，特朗普政策不确定性。