核心观点：
　　金：非农强但有水分，美丽大法案恶化赤字前景。1）小非农显示就业明显走弱，大非农韧性十足但有水分：7/2美国6月ADP就业人数减少3.3万人，预期增9.5万，前值增加3.7万，显示出显著的就业走弱趋势，而7/3美国6月失业率4.1%，低于预期的4.3%以及前值4.2%，同时新增非农14.7万，高于预期的11万人，前值14.4万人，显示美国就业状态仍然强劲，不过州+地方政府新增就业8万人，贡献了新增非农的一半以上，或较难持续，而私营部分就业仅7.4万人（前值13.7万），其中服务业6.8万（前值14.1万），失业率回落至4.1%，部分原因在于劳动参与率从62.4%降至62.3%（失业人口退出劳动力市场），也带有一定“水分”，综合小非农和大非农数据来看，总体延续美国边际走弱、但不要低估韧性的看法。2）美丽大法案顺利通过，进一步恶化美国财政前景：7/1晚美国参议院通过美丽大法案并提交众议院，7/4上午众议院以218-241票微弱优势通过美丽大法案，而后7/4特朗普正式签署该法案，从最后版本看，依然是大规模减税+军费开支增加+减少部分财政支出的组合，预计未来十年赤字提升3.4万亿美元，考虑利息支出为4万亿美元（比此前众议院版本要更高1万亿美元左右），这也使得未来美国长期保持在财政宽松和债务扩张的氛围中。美丽大法案对金价有两种影响，一是财政刺激强化现阶段Risk-on氛围，偏利空，二是加强市场对于美国赤字、债务可持续性的担忧，偏利多，预计前者影响偏短期且未必出现，后者确定性更高且影响更偏中长期（从本周看市场仍更倾向于交易对金价的利多影响）。往后看，关税豁免进入倒计时，而目前欧盟、日本与美国谈判仍缺乏实质性进展。且本周特朗普表示将对不同国家征收60%-70%到10%-20%不等关税，新关税将于8/1生效，可能带来新的扰动。中长期看黄金叙事未发生太大变化，继续看多。相关标的：山东黄金、山金国际、赤峰黄金；未覆盖标的：紫金矿业、湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、恒邦股份、鹏欣资源、灵宝黄金、潼关黄金等。
　　铜：低库存格局未改，铜价或仍延续偏强震荡。1）宏观交易层面，降息预期回落。下周关税政策或添扰动。2）基本面层面，①需求偏淡：整体需求呈现淡季特征，且铜价冲高抑制短期消费。②供给端再现干扰、冶炼产量初现下行：秘鲁铜矿运输因非正规矿工封路道路。据SMM，6月中国电解铜产量133.49万吨，环比-0.3%，但预计7月或有所回升。3）LME低库存格局未改，挤仓担忧仍在或添波动：本周LME库存略回升至9.5万吨，但低库存格局仍未改。短期看铜价受益于基本面韧性和结构性库存因素偏强运行，但上方空间预计受限于关税影响的不确定性及短期需求放缓预期。相关标的：洛阳钼业、西部矿业、江西铜业、金诚信。未覆盖标的：紫金矿业、铜陵有色、五矿资源、中国黄金国际等。（以上未覆盖标的不作为投资推荐。）
　　风险提示：美国通胀持续超预期、全球货币紧缩超预期、美元升值