宏观
　　最近，资本市场风险偏好纠结，资产价格波动反复，关税谈判进入落定期，市场屏息以待。海外，美国“大美丽”法案终于通过，特马斗全球围观，川鲍争扰动世界，中东的冲突短期难以平息。美国的“硬数据”韧性十足，纵然一些高频的衰退数据开始明显转弱，但关税的冲击却还未能尽显，继而令投资者纠结。国内，一场“反内卷”的行动点燃了币场对于周期资源品的供给侧改革政策预期，低估值+政策预期驱动之下，国内定价的黑色系让大宗商品暖了起来。只是，如今毕竟不似曾经，反内卷空也难演绎出2015供给侧改革那般的磅礴行情。
　　国内债市涨跌互现近弱远强、股指普涨格局，商品失类板块多数收涨；股市普涨格局，成长型风格与价值型风格表现分化，价值型涨幅更大成长型股指涨幅较小，市场情绪较为活跃；国内商品夭类板块涨跌互现Wind商品指数周度涨跌幅0.36%，煤焦钢矿板块大幅上扬领涨商品。具体商品大类表现来看，除了谷物、化工和能源板块逆势收跌之外，其他商品悉数收涨，贵金属、油脂油料和有色板块涨幅居前，煤焦钢矿与非金属建材板块触底大幅反弹值得关注。
　　近期，值得注意的是国内的反内卷行动与美国的“大美丽”法案。“反内卷”是今年重要的政策主线，在价格信号始终疲弱背景下，近期政策强度不断提升。6月29日人民日报装版评价反内卷。7月1日财经委会议指出，依法依规治理企业低价无序竟争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。中央财经委录经济层面的最高领导机构，高于国务院、政治局、两会，由总书记亲自担任主任，决定经济长期路线和方向，信号意义非常重要。开会讨论的是治理“无序竞争”和“落后产能有序退出”，背景是国内通缩持续恶化，特别是汽车行业内卷引发大规模奥论事件，影响基层稳定。市场逐渐出现一些声音去对标2015年供给侧改革带来的商品大牛市。在自前商品整体估值偏低、空头离场背景下，交易层面短期无法证伪，后续多头/宏观资金基于预期可能对国内品种进行多配，可能会重新形成强预期、弱现实”格局。不过，要注意的是，当下与上一轮15年商品供给侧改革牛市并不具备可比性。此外，“大美丽”法案的通过，做能成为“反内卷”行动的接力棒，进一步提振大宗商品价格。从法案的影响路径和分析思路上来说，可以从宏观总量与结构品种的双维度观测。宏观总量上，从全球来看，“大美丽”法案的提高债务上限增加美国政府的长期债务，以及为企业减税等措施，将会在短期提振美国经济增长与通胀水平，但在长期则损伤美国的信用与增加美国落入滞涨的可能性。同时，叠加关税的担忧，通胀的再起也成为掣肘美联储降息节奏的重要因素。表现在资产价格上，则表现为美元的弱势，美债收益率与美股的上行，大宗商品短期来说受益于美元走弱和美国经济提振的双重利好。不过，恰逢当前正处于美国对全球对等关税“落定”的关键时期，市场恐慌情绪有所抬头，继而对冲了部分“大美丽”法案的利好，市场情绪显得较为脆弱。就国内来说，近期“反内卷”行动点燃了沉寂许久的商品热情，低估值+供给侧政策预期驱动不少品种价格从洼地拉升，市场正处在徘徊之时，“大美丽”法案的通过，有望接棒为商品的反弹“加油”。