2025年6月30日—2025年7月4日医药生物板块跑赢沪深300指数，医药生物板块全周上涨3.58%，沪深300指数全周上涨1.54%。
　　本周，创新药领域继续出现好的进展，迪哲医药的舒沃替尼成功在美国获批上市，同时PD-(L)1双抗出海潜力仍在持续增长。除了海外，本周国内政策层面出现新进展，国家医保局发布2025年基本目录和商保目录调整方案、谈判药品续约规则三份征求意见稿。梳理来看，谈判续约规则，相比2023年，2025年征求意见稿主要变化为：1）“连续两个协议期均未调整支付标准和支付范围的独家药品”，不再作为纳入常规目录管理的充分条件之一；2）支付标准中，对于110%<比值A（实际/预算）≤200%的药品，支付标准的下调比例不再与“基金年均实际支出”挂钩，而是改为与“实际发生的纳入支付范围的年均药品费用”挂钩；3）简易续约对象删除3类中药。此次医保目录调整规则，最大的变化是商保目录的推出。商业健康险作为多元支付体系的重要组成部分，近年来对创新药的纳入取得了一定进展，随着商保目录推出未来有望进一步提高创新药的可及性。
　　随着中报期的逐渐临近，业绩将成为市场关注的重要因素。展望25Q2，预计板块业绩情况和Q1接近，处于向好阶段的子领域预计趋势可持续，主要包括创新药（处于放量阶段的品种收入将持续环比增长）和创新药产业链（部分公司订单已出现回暖趋势，25年业绩端将持续改善）。其他细分领域预计Q2保持平稳，下半年基本面有望迎来改善，带动医药板块整体表现。
　　板块策略方面，我们认为创新药板块景气度可持续，“创新+国际化”创新药产业趋势不变，始终是医药板块的核心方向，政策支持+全球竞争力持续加强+商业化盈利兑现。同时，可关注基本面开始改善的创新药产业链，海外业务方面订单和业绩已开始恢复，国内业务具备自主可控逻辑，上游业绩已出现复苏趋势。国内方面，2025年需求有望迎来复苏，若经济基本面预期转好，消费医疗领域（医疗服务、中药OTC与连锁药店等）基本面有望实现回升。同时，医疗器械2025年亦有望迎来改善。
　　推荐标的：百济神州：国际化创新药龙头，预计2025年实现全面盈利，泽布替尼持续放量，CDK4等实体瘤管线陆续POC数据读出展现远期空间。恒瑞医药：创新药龙头，国内创新药销售进入加速放量周期，国际化BD质量持续提升海外空间可期。康方生物：AK112海外首个三期临床读出在即，适应症持续拓展打开全球空间，两款产品国内进入医保后持续放量。信达生物：IBI363在冷肿瘤及IO经治NSCLC中表现优异，有望成为重磅出海产品。国内商业化表现持续突破，在2024年实现首次Non-IFRS盈利的历史性突破，迈向2027年200亿元收入目标。2025年将有多个差异化早期管线读出PoC数据，价值提升空间大。迪哲医药：舒沃替尼海外获批在即，四代EGFRDZD6008和差异化BTK双靶DZD8586持续展现POC数据。科伦博泰：SKB264国内商业化元年，TKI耐药国内三期数据优异，差异化ADC管线有望持续兑现国际化。药明合联：ADC行业高景气，预计2025年将迎来商业化项目，收入持续高增长、毛利率逐渐提升。华大智造：全球测序龙头，下游需求回暖，海内外销售环境改善，AI加持下游需求有望爆发。
　　风险提示：行业政策超预期变化，板块比较优势弱化。