核心观点
　　公司2024年及2025Q1业绩符合预期。公司是化学发光领域的龙头企业，检测菜单齐全，产品线持续丰富，近年来装机量稳定增长，同时中大型发光仪器销售占比快速提升，带动试剂销量稳步提升。短期来看，国内业务受政策影响量价均有压力，25Q1业绩叠加增值税率调整影响，预计上半年业绩承压；但近年海外业务呈高增长趋势，预计上半年维持良好的增长态势。预计下半年和明年国内政策影响将逐步减弱，公司业绩有望逐步恢复稳健增长趋势。长期看，公司有望持续受益于化学发光领域的国产替代进程，同时海外市场空间广阔，公司海外布局不断完善，具备较强的国际化发展潜力。
　　事件
　　公司发布2024年报及2025年一季报
　　2024年实现营业收入45.35亿元，同比增长15.41%，归母净利润18.28亿元，同比增长10.57%，扣非归母净利润17.20亿元，同比增长11.19%，基本每股收益为2.33元/股。25Q1公司实现营业收入11.25亿元，同比增长10.12%；归母净利润4.38亿元，同比增长2.65%；扣非归母净利润4.17亿元，同比增长4.39%，基本每股收益为0.56元/股。
　　简评
　　2024年及25Q1业绩符合预期，国内业务短期有所承压，海外保持稳健增长
　　公司2024年实现营业收入45.35亿元，同比增长15.41%；归母净利润18.28亿元，同比增长10.57%；扣非归母净利润为17.20亿元，同比增长11.19%。经计算，Q4单季度实现营业收入11.21亿元，同比增长9.75%；归母净利润4.45亿元，同比下滑4.73%；扣非归母净利润3.90亿元，同比下滑12.58%，2024年业绩符合预期。其中2024年国内业务实现收入28.43亿元，同比增长9.32%，国内业务2024年受集采、DRG医保控费等多重影响有所承压；海外市场实现收入16.84亿元，同比增长27.67%，海外市中大型装机占比稳步提升，带动了试剂销量持续增长，海外试剂已经进入快速放量阶段。
　　公司25Q1实现营业收入11.25亿元，同比增长10.12%；归母净利润4.38亿元，同比增长2.65%；扣非归母净利润4.17亿元，同比增长4.39%，业绩符合预期。其中，25Q1国内业务收入同比增长0.11%，国内业务继续受集采执行的影响，叠加增值税率调整，预计公司试剂出厂价有所下降，国内业务阶段性承压；海外业务持续保持平稳增长，25Q1海外业务收入同比增长27.03%。
　　国内大型机装机表现亮眼，三级医院等大型医疗终端客户持续取得突破
　　公司通过高速化学发光免疫分析仪MAGLUMIX8、MAGLUMIX6及流水线产品SATLARST8的推广，持续拓展国内大型医疗终端，2024年公司在国内市场完成全自动化学发光仪器装机1641台，大型机占比达74.65%，同比提升11.31个百分点。公司通过大型机X8及X6的持续推广，不断加大对三级医院等中大型终端的开拓和渗透，截至2024年末，公司产品服务的三级医院数量达到1732家，较2023年末增加了197家，带动了公司市场份额的稳步提升，国内三级医院的国产替代有望加速。与此同时，公司深化产学研合作与多中心临床研究，强化在化学发光领域的技术壁垒，特别是“小分子夹心法”等特色产品的竞争优势，进一步带动高附加值试剂的市场渗透，持续提升行业影响力。
　　海外市场2024年装机超预期，客户结构持续优化，试剂进入快速放量阶段
　　公司经过多年全球化深耕，已构建起显著的海外品牌优势，通过“区域化运营+本地化深耕”双轮驱动，公司品牌的国际影响力持续提升。在本地化布局方面，2024年公司完成印度尼西亚、马来西亚、泰国全资子公司设立，并建立越南河内办事处，2025年初成功落地韩国子公司。截至目前，公司已在14个核心国家建立本地化的分支机构，有望成为区域业务增长的强力引擎。以印度市场为例，通过7年深耕本地化运营与多元化渠道布局，已建立完善的代理网络，2024年印度市场销售收入突破2亿元，标志着海外业务从区域拓展进入深度经营的新阶段。公司通过持续优化代理体系与聚焦大中型客户开发，2024年海外市场共计销售全自动化学发光仪器4017台，中大型发光仪器销量占比提升至67.16%，较同期增长10.43个百分点，公司客户质量持续优化，正逐步突破海外中大型终端，同时也推动海外试剂进入快速放量阶段，2024年公司海外试剂业务收入同比增长26.47%，2025年有望保持较高增长，试剂占比持续提升。
　　25Q1公司毛利率受仪器销售占比提升、试剂价格下降等影响有所下滑，费用率控制良好
　　公司2024年主营业务综合毛利率为72.26%，同比下降0.86个百分点。其中试剂毛利率为88.61%（-0.67pp），仪器毛利率为29.82%（+0.24 pp）。受国内集采政策深化影响，试剂收入增速放缓，但通过优化生产成本与供应链效率，国内外试剂毛利率仍保持稳定。公司2024年销售费用率为15.75%（-0.24 pp），管理费用率为2.76%（+0.04 pp），研发费用率为10.00%（+0.69 pp），财务费用率为-0.77%（+0.01 pp），各项费用率基本保持稳定。2024年公司经营性现金流净额为13.56亿元，同比下降4.36%。公司2024年末应收账款余额为9.50亿元，较年初大幅增长53.13%，主