事件：
　　公司发布2024年和2025年一季度报告，2024年实现营业收入45.35亿元（YoY+15.41%），归母净利润18.28亿元（YoY+10.57%），扣非净利润17.20亿元（YoY+11.19%）；24Q4实现营业收入11.21亿元（YoY+9.75%），归母净利润4.45亿元（YoY-4.73%），扣非净利润3.90亿元（YoY-12.58%）；25Q1实现营业收入11.25亿元（YoY+10.12%），归母净利润4.38亿元（YoY+2.65%），扣非净利润4.17亿元（YoY+4.39%）。
　　点评：
　　1.25Q1国内受集采影响阶段性承压，海外市场本地化持续布局、实现稳健增长。受集采执行、试剂价格普遍承压影响，公司2024年国内主营业务营收28.4亿元（+9.3%），其中试剂实现以价换量，在降价压力下，营收同比增长9.9%，25Q1国内市场持续承压、营收同比增长0.1%；海外业务实现量质齐升，2024年主营业务营收16.8亿元（+27.7%），占比提升至37.2%（+3.6pct），其中试剂业务在装机带动下同比增长26.5%，25Q1海外营收持续27%的高增长。仪器方面，国内2024年完成发光装机1641台，其中大型机占比74.7%，助力三级医院覆盖达1732家，三甲覆盖率44.9%，25Q1完成发光装机412台，其中大型机占比76%；海外2024年发光机共计销售4017台、中大型占比67.2%，25Q1销售869台、中大型占比提升至73%，驱动客户结构向高质量发展以及海外业务的长期稳健高增长。此外，公司持续布局海外本地化，截至25Q1新增印尼、马来、泰国、韩国子公司和越南河内办事处，累计完成14个核心国家的运营体系建设，赋能区域市场拓展，其中印度市场2024年收入已超2亿元。
　　2.高端机+流水线加速装机，毛利率短期调整。公司高端产品矩阵持续获得市场验证，旗舰机MAGLUMIX8领跑市场，对标三级医院等大型终端高通量检测需求，2024年销量稳定增长，全球新增销售/装机1048台，25Q1实现303台，累计销售4004台，持续夯实公司高端发光领域优势；自研SATLARST8流水线上市首年实现全球装机87条，25Q1新增39条，公司正式进入实验室整体解决方案供应商行列。随着中高端发光机销量占比提升，2024年公司仪器毛利率增至29.8%，海外市场仪器毛利率提升至40.8%；随着仪器加速放量，公司主营业务毛利率进入战略性分化调整阶段，下滑至72.3%。在试剂集采落地、以及中高端机和流水线带动下，公司试剂销量稳健增长，同时高附加值试剂有望协同加速市场渗透，驱动业绩增长和盈利水平提升。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年营收分别为51.47、59.16、68.50亿元，同比增速分别为13.49%、14.93%、15.80%，归母净利润分别为20.60、23.88、27.96亿元，同比增速分别为12.65%、15.94%、17.09%，对应当前股价PE分别为20、17、15倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：集采落地不及预期，研发及上市进展不及预期，新品销售不及