海博思创：领航国内储能，逐浪全球征途
　　海博思创成立于2011年，历经14年技术积累与市场探索，已成长为国内储能集成龙头并加速拓展海外市场。其创始团队源自美国国家半导体光伏及电池芯片设计团队，兼具深厚技术底蕴与海外经验。近年来，公司逐步剥离动力电池及新能源汽车租赁业务，聚焦储能领域，已覆盖大储、工商储、户储及多负荷端应用场景。2020-2024年，公司储能业务快速增长，出货量复合增速达205%，收入复合增速达117%；2024年储能出货11.82GWh，营收82.70亿元，归母净利润6.48亿元，其中储能收入占比99.0%，海外收入占比6.51%。2023-2024年，国内储能市场竞争加剧、单价大幅下降，公司仍保持18%以上毛利率，经营质量优异；随着海外业务及技术服务占比提升，盈利韧性有望进一步增强。
　　国内集成龙头，量利韧性或有低估
　　市场对公司国内储能业务的分歧在于，基数扩大与强配取消下的需求走向，以及公司能否维持优于行业平均的盈利水平。行业层面，现货市场、容量电价和辅助服务政策推进下，独立储能投资回报率改善驱动需求保持较好增速，体现为2025年1-5月装机32.1GWh，同比+57%，中标153.1GWh，同比+191%，5月独立储能中标占比上升至85%；同时技术要求提升，格局向龙头集中，叠加产业链降价显著收窄，盈利中枢有望逐步企稳。公司层面，1-5月中标均价小幅领先行业，通过规模化采购、长期战略合作等在物料成本、费用方面有望持续保持优势。
　　出海后起之秀，量利弹性空间广阔
　　公司储能出海进展迅速，有望成为第二增长曲线。行业层面，随风光装机占比持续上升，消纳电力市场波动问题凸显，叠加楚能成本大幅下降，海外储能进入爆发增长阶段，公司出海成长空间广阔。自2022年组建海外团队后，2023年实现订单突破，2024年与欧洲NW、北美Fluence、澳大利亚Tesserac达成战略合作，并在欧洲率先实现多个标杆项目并网，后续有望进一步放量。当前海外市场单价及盈利显著优于国内，北美、欧洲、中东及国内市场储能系统平均毛利率分别约35%以上、30%、20%和10%左右，海外出货占比提升将增厚单位盈利。
　　投资建议
　　综上所述，国内储能终端商业模式改善，行业需求有望持续增长、产业链格局预计向头部集中、盈利中枢有望逐步企稳，叠加海外市场加速放量，公司基本面具备高成长性。投资上看，2025-2030年储能装机CAGR在30%以上，强劲的需求贝塔下，板块龙头PE普遍在15X附近，反映市场对弹性、格局、盈利等方面存在分析。我们看好板块修复，海博思创有望率先突围、迎来戴维斯双击。预计公司2025年、2026年归母净利分别约8.4亿元、11.3亿元，对应PE分别约19倍、14倍，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、全球储能需求低于预期风险；
　　2、市场竞争风险；
　　3、出海节奏滞后风险；
　　4、盈利预测假设不成立或不及预期风险