截至目前，海外AI算力板块已实现了新一轮全面上涨。我们复盘二季度以来产业相关变化，按照时间线总结了本轮海外AI算力板块大涨的五个关键词。
　　Capex
　　4月底，北美四大云厂商（微软、谷歌、AWS、Meta））相继发布一季度财报，AI算力资本开支持续高增。四大云厂商25Q1总Capex为719亿美元，同比增长62%。大厂对Capex持续乐观的预期，意味着AI已成为科技巨头一致看好的确定性产业趋势。
　　Token
　　5月21日，谷歌在Google I/O大会上披露，其Token月均调用量从2024年4月的9.7万亿增长至2025年4月的480万亿（Token日均调用量16万亿），一年增长了50倍。Token调用量的快速增长，意味着AI应用端，特别是推理侧对算力的需求正在加速释放。
　　ASIC
　　6月初，ASIC芯片龙头博通在其FY25Q2电话会上披露，单季度营收超过150亿美元，同比增长20%，创历史新高，其中AI业务收入超44亿美元，同比增长46%。随着AI大模型应用逐步进入下半场，推理需求提升并将超过训练需求，云服务商更青睐低成本的ASIC芯片。
　　NVIDIA
　　6月25日，黄仁勋在NVIDIA股东大会传递乐观信号，强调AI需求持续强劲，重申目前正处于为期十年的AI基础设施建设浪潮的起点，明确了NVIDIA“一年一更新”的产品路线图，锁定算力产业链的升级节奏。7月3日，NVIDIA盘中一度涨超2%，触及160.98美元的历史新高，市值随之突破3.92万亿美元，超过苹果公司在2024年12月26日收盘价创下3.915万亿美元的历史新高。
　　Stargate
　　7月3日，OpenAI与Oracle联合宣布，将大幅扩展“星际之门”（Stargate）AI算力基础设施项目合作。早在今年年初，美国总统特朗普宣布OpenAI、软银、甲骨文将创立名为星际之门的合资公司大力投资AI基础设施，初始投资1000亿美元。
　　我们认为，以上五个关键词，分别从行业乐观预期、下游应用需求、上游芯片供给、巨头发展信心和基础设施投资五个维度反映了海外AI算力板块的高景气，未来国产AI算力及AI应用的投资机会，或将演绎复刻类似的边际变化。
　　风险提示：技术迭代不及预期；市场需求不及预期等。