1、在成长风格的快速轮动中，“安全资产”悄然迎来第5年牛市
　　今年AI/机器人/新消费/创新药等成长风格快速轮动，而黄金/银行/资源/公用等反脆弱的“安全资产”则稳步上涨。不知不觉间，我们在1.19《大安全当立》中提示的“安全资产牛市”，已经步入第5个年头。逆全球化加速，环境不确定性明显提升，反脆弱的“安全资产”将继续成为各类资金的“最大公约数”。
　　2、康波周期底部，要么配置“安全资产”，要么交易“完美故事”
　　当前处于康波周期底部，实体投资回报率低，全球地缘不确定性高。在新科技周期正式确立前：（1）当市场情绪较低时，多数资本会倾向于配置反脆弱的“安全资产”，追求保本的股息收益。（2）当市场情绪改善时，部分资本会流入股市交易牛市的“完美故事”。去年924“政策组合拳”和今年2月DeepSeek“算力平权”都明显改善市场情绪，驱动部分资本流入股市交易AI/机器人/新消费/创新药等牛市的“完美故事”。
　　3、美元流动性冲击在即，市场风格回归“安全资产”
　　7.4通过的《美丽大法案》将美债上限提升5万亿美元。下半年超发美债可能导致美债10年期利率突破5%，市场风格或从成长切换回“安全资产”——（1）借鉴23年经验：5月末突破债务上限，6月初开始超发美债，随着美债利率持续抬升，当时领涨的ChatGPT行情在6月末“急转直下”。（2）去年底以来，美债利率抬升和“对等关税”带来的流动性冲击，分别导致1月初和4月初A股大势和成长风格明显调整。
　　4、美联储大概率不会预防式降息/扩表
　　6月非农维持韧劲，失业率数据意外回落，同时通胀数据也出现抬头迹象，这导致7月底美联储降息的概率骤降至6.4%。08年以来的历史数据显示，美联储一般都是在某种危机后才会“扩表”的。这也就意味着，7月超发美债之前，美联储大概率不会预防式降息/扩表，资本市场需要提前预防美元流动性冲击。
　　5、美债的不确定性明显提升，建议增配反脆弱的“安全资产”
　　我们在5.25《6月脉冲》中提示6月是“看涨期权”：人民币升值打开国内政策空间，美债风险要等到7月份才会曝露。当前我们提示《美债“洪峰”，注意“安全”！》，警惕超发美债导致的美元流动性冲击！在美联储降息/扩表之前，反脆弱的“安全资产”仍将是各类资金的最大公约数。7月要明显增加“中特估”在“安全资产”中的配置比例——①即期净资产（本金）确定性的“中特估”（黄金/银行/资源/公用）+②未来现金流（利息）确定性的“科特估”（国产AI算力）。
　　风险提示：美债利率超预期上行，产业政策变化风险，技术进步与应用落地节奏不及预期等。