本期投资提示：我们预计券商板块2Q25E净利润在低基数下延续同比双位数增长，1Q25市场回暖背景下环比增速回正。我们预计2Q25券商板块实现归母净利润436亿元/yoy+26%/qoq+1%。
　　投资业务：股债市场回暖，自营亮眼表现延续。股票市场：4月初，权益市场受中美关税干扰而阶段性触底，在“国家队”托底、央国企率领回购、增持等稳市举措下市场持续回升，2Q25沪深300指数+1.25%（VS 2Q24-2.14%、1Q25-2.79%）、创业板指+2.34%（VS 2Q24-7.41%、1Q25-4.65%）。债券市场：10年期国债收益率在2Q25持续下行16.7bps至1.6469%，期间中证全债（净）指数涨跌幅+1.29%。在2Q25股债均有所回暖背景下，我们认为自营依然是券商业绩的最主要支撑，此前1Q25因自营承压而业绩不佳的券商在2Q25或迎来较好反弹（1Q25自营收入yoy最低5家如下：财通证券-94%、中原证券-88%、华林证券-35%、中银证券-34%、第一创业-34%）。我们预计2Q25券商板块合计实现投资收入（投资净收益-长股投+公允价值变动损益+汇兑净损益）490亿元，yoy+15%，qoq+1%，贡献主营收43%。
　　经纪&两融业务：市场交投边际回落，全年仍处上行通道。1）市场交投表现：2Q25沪深北市场日均股基成交额为1.49万亿元/yoy+57%/qoq-15%，2Q25日均两融余额1.82万亿元/较2Q24末+19%/较1Q25末-3%。2）新开户数：1H25，上交所A股新开户数合计同比增长33%，我们预计在银行存款利率下行、公募降费让利、投融资环境优化背景下居民存款搬家逻辑延续，预计券商板块2Q25经纪业务收入259亿元，yoy+32%，qoq-21%，贡献主营收23%。考虑到当前政策托底权益市场，我们认为经纪及两融业务今年仍处于上行通道，需关注量增价减趋势。
　　投行业务：科创板IPO定向松绑，低基数下A股股权融资同环比回暖。发行端：按发行日口径，2Q25 A股股权融资在低基数下同环比改善，IPO规模214亿元/yoy+171%/qoq+29%；再融资（定增+配股+优先股）规模5622亿元（VS 2Q24235亿元、1Q25806亿元）；2Q25券商债承规模4.3万亿/yoy+29%/qoq+30%。审核端：2Q25上市委会议共受理22单IPO（VS 1Q25受理8单）；自6月18日科创板深改“1+6”政策发布后，新增受理IPO132单（6月18日-6月30日）。我们预计2Q25券商板块投行业务收入124亿元，yoy+71%，qoq+86%，看好当前储备项目靠前的标的
　　资管业务：ETF持续放量+公募高质量发展行动方案指向回报投资者，我们认为商资管业务收入保持韧性。1）公募业务：据Wind统计（剔除ETF联接基金市值），2Q25末市场股混基金规模7.6万亿，较1Q25末+4%；ETF规模高增：2Q25末ETF增至4.3万亿元，较1Q25末的3.8万亿+13%。2）券商私募资管：据中基协统计，2025年5月末券商及其资管子公司私募AUM 5.5万亿/较1Q25末+3%。随着个人投资者通过基金加速入市、权益基金在政策驱动下回暖，我们预计券商板块2Q25资管业务收入118亿元，yoy+0%，qoq+16%。
　　港股市场交投&IPO表现活跃，关注国际业务带来的业绩增量。年初至今港股ADT为2413亿港元，较2024年ADT+83%；年初至今港股IPO募资1071亿港元（VS 2024年港股全年IPO募资880亿港元）。
　　投资分析意见：流动性宽松、政策端利好、业绩&估值错配三重驱动下关注券商板块布局机会。我们推荐3条投资主线。1）受益于行业竞争格局优化，综合实力强的头部机构，推荐广发证券A+H、中信证券A+H、国泰海通A+H；2）业绩弹性较大的券商，透明推荐东方财富和招商证券A+H；3）国际业务竞争力强的标的，我们推荐中国银河A+H、中金公司A+H。
　　风险提示：经济复苏低于预期；券商间并购重组推进不及预期；部分券商存在因并购重组产生商誉或其他资产减值计提的风险