上半年全球宏观市场最大的主题无疑是美国的关税政策。美国东部时间2月1日，特朗普政府宣布向中国进口商品加征10%关税，对来自加拿大和墨西哥的进口产品征收25%的额外关税，对来自加拿大的能源资源征收10%关税，关税原定4日生效，但美国时间2月3日，美墨、美加同意暂缓一个月实施加征关税措施，令市场对贸易环境忧虑一度出现明显缓解。而后，伴随特朗普宣布3月4日起对欧盟、墨西哥、加拿大统一加征25%关税，市场情绪再度逆转，4月初美国“对等关税”出台后，市场恐慌情绪快速发酵并席卷全市场。5月初英美就关税贸易协议条款达成一致，中美进行日内瓦经贸会谈，贸易战的纷扰对铜价的影响终于开始降温。目前中美贸易关系在日内瓦和伦敦谈判后暂稳，美与欧、日、印的谈判仍在暗箱博弈，每一个谈判的进展都会影响全球经贸格局，这部分难以给出清晰的预判，但整体来看，我们认为关税风险很难回到4我们认为关税风险很难回到4月初特朗普引发月初特朗普引发月初特朗普引发“关税战”时的水平，源于特朗普对美元资产波动有所顾虑，可以看到在4月7日-4月8日美债利率连续飙升后，特朗普便在4月9日宣布暂停关税。
　　完全取消加征的关税也是小概率事件。完全取消加征的关税也是小概率事件。此前国际贸易法院裁定特朗普政府援引《国际紧急经济权力法》加征关税属于越权行为，但联邦上诉法院已经暂缓执行该裁决，即使最终上诉至最高法院，保守派在9名大法官中拥有6个席位的绝对优势，局势有利于特朗普。即便援引《国际紧急经济权力法》最终真的被判越权，特朗普也完全可以通过一系列贸易法赋予总统的权力将关税落地，如301条款、232条款等。因此下半年的关税风险不会消除，因此下半年的关税风险不会消除，但整体水平预计处于“整体水平预计处于“上有顶，下有底”的状态，预计对于市场的影响会弱于预计对于市场的影响会弱于预计对于市场的影响会弱于4月初月初4月初，关注关注关注7月日和日和8日和8月12121212日对等关税豁免到期的时间点日对等关税豁免到期的时间点日对等关税豁免到期的时间点，届时市场波动可能会有所加大。