2025上半年贵金属市场表现亮眼，黄金和白银均突破历史新高。一季度黄金在全球央行购金需求、特朗普政府关税威胁引发的套利交易、经济衰退担忧等因素影响下温和上涨；而4月特朗普对等关税超预期带来的流动性冲击，在给黄金价格带来短暂下挫的同时，进一步加剧了金价冲高至年内高位，COMEX最高站上3500美元/盎司。5月以来，中美关税谈判超预期缓和，避险需求持续回落的带动下，黄金价格进入高位调整状态。而白银则在黄金调整之际，受到经济预期修复的带动，实现了金银比的阶段性回归。
　　展望下半年，在美国关税威胁、赤字扩张削弱美元资产吸引力，海外降息周期和全球央行延续购金的背景下，黄金价格中枢上移，下半年美联储降息预期增强，黄金有望延续利率逻辑再度冲高。预计三季度在美联储降息预期增强的博弈中，ETF等资金有望继续助力黄金价格上行；建议当前可以逢低做多，COMEX价格区间3200-3500，前高3500处仍有较大压力。如果未能突破，可以止盈离场。国内区间750-830。如果美联储降息落地，市场交易买预期卖现实后出现大幅下跌，黄金仍具备长期配置价值。白银需求面临工业光伏和实物消费等需求减少，但是仍存供给缺口，未来仍有望受益于全球工业需求改善的提振，价格弹性或大于黄金，可以逢低买入。