宏观专题：《美国非农：超预期背后仍有隐忧》2025-07-04
　　非农数据：哪些好消息？亮点一：6月新增非农就业超预期回升。6月美国新增非农就业为14.7万人，较5月（14.4万）有所增加。连续三个月平均新增非农就业人数进一步回升至15.0万人。亮点二：失业率超预期回落。6月美国失业率由5月的4.2%回落至4.1%，此前市场预期会进一步回升至4.3%。亮点三：5月与4月新增就业人数的修正扭转了此前的下修趋势，分别小幅上修了0.5万人和1.1万人。
　　隐忧：第一，非农新增就业的回升主要受政府部门就业拉动，可持续性存疑，而私人部门新增就业有明显回落；第二，失业率虽回落，但劳动参与率也有所下降；第三，工作时长有所回落，工资环比增速持续放缓。
　　美联储：短期内或难以降息。此前在特朗普对美联储施压以及部分美联储官员鸽派发言的影响下，市场对美联储降息预期或偏乐观。当前美国就业市场尚未明显失速，关税对通胀的影响仍有待观察，美联储短期内或难以降息。
　　风险提示：就业市场非线性恶化