★ “反内卷”再被强调，但与上轮供给侧改革有诸多差异：
　　“反内卷”政策的总体思路包括两方面，一是加强行业自律管理，包括限制低价竞争、自律限产等；二是推进产业升级、落后产能去化。但本轮“反内卷”政策和2015年供给侧革的环境有很多不同：多数行业产能升级后，产能去化难度更大；除了上游外，中下游产能过剩情况也较为突出；地产等终端需求尚未出现企稳回升迹象，对商品价格持续提振的驱动有所不足。
　　★“反内卷”对国债和重点商品的影响：
　　国债：基准假设之下，反内卷政策对于国债的影响相对有限。但需要警惕需求侧政策配合发力，带来国债期货下跌的风险。
　　多晶硅、工业硅：6月底在发改委限价要求下，多晶硅企业报价远高于下游可接受价格，供应端仍以复产为主。真正意义上涨取决于减产落实和下游价格传导。工业硅传言大厂减产，但与政策并未有直接关系，若期价上涨，企业复产套保概率较大。
　　玻璃、纯碱：光伏玻璃7月减产较多，但浮法玻璃尚未明确响应“反内卷”，且高窑龄产线集中冷修不明显。在政策预期和高基差下，玻璃期价存在一定支撑。但光伏玻璃减产利空纯碱需求，建议多玻璃空纯碱套利操作。
　　钢铁：由于价格持续下行，行业品种结构转型和生产自律较为明显，今年行业利润有所修复。但大规模行政减产落地难度较大，且在设备升级情况下，产能去化将是更长期过程。下半年或对钢坯等半成品出口有所限制，建议谨慎看待反弹空间。
　　新能源汽车：虽然今年以来汽车行业反低价竞争呼声较高，但汽车价格仍易跌难涨，促销费政策如以旧换新补贴依旧是促销量的重要驱动因素，新能源下乡也将重点面向下沉市场。后续车企或通过非价格竞争或全球化布局缓解困境。
　　★风险提示：
　　产能去化明显推进、供应持续性压缩。