本报告导读：
　　2025年Q1通信行业整体营收稳健增长、盈利提速。以行业91家公司作为样本，整体实现营收8425.20亿元（同比+9.14%），归母净利润617.49亿元（同比+9.59%），扣非后归母净利润577.61亿元（同比+13.19%）。
　　投资要点：
　　维持通信行业“增持”评级。1）运营商：推荐中国移动、中国电信、中国联通；2）设备商：推荐紫光股份、锐捷网络、烽火通信、中兴通讯、菲菱科思；相关标的：迪普科技；3）光器件——推荐中际旭创、天孚通信、华工科技、光迅科技、新易盛、光库科技、源杰科技，相关标的：联特科技、汇绿生态、长光华芯；4）电芯片——推荐盛科通信；相关标的：翱捷科技、裕太微；5）IDC——推荐世纪互联、润泽科技、奥飞数据、光环新网、数据港、科华数据；6）PCB——推荐沪电股份、深南电路；7）光纤缆&海缆——推荐长飞光纤、亨通光电、中天科技；8）物联网：推荐广和通，相关标的：移远通信、美格智能；9）卫星及其他：推荐海格通信、华测导航、亿联网络，相关标的：上海瀚讯、凌云光、杰普特等。
　　行业处于低配，算力资本开支保持高增阶段，其中国内市场也紧跟全球AI发展进程进入加速阶段，通信行业持仓仍有显著向上空间。2024年以来，英伟达继续加速GPU能力升级，博通AI相关收入及网络侧交换芯片出货量高速增长，北美云计算巨头也在持续加速投入，因此继续带动与海外AI产业链密切相关的公司收获亮眼业绩。我们判断，2025年AI算力产业链将继续加速发展，叠加推理侧需求持续演进，有望带来更广阔成长空间，通信行业相关产业链将继续受益。
　　25Q1通信行业基金持仓环比回落。2025Q1通信行业的基金持仓市值占比为2.59%，环比-0.98pct，在所有31个申万一级行业中，行业排名第13位。同时，超配比例同步回落至-1.76%，处于低配水平。
　　重点个股持仓仍主要聚焦AI产业链，国内产业链占比提升。前十大持股市值占通信行业持仓58%，环比-3pct；其中AI产业链（网络设备/设备制造、光模块及器件、通信PCB）公司为8家，持股市值占前十大持股市值比例为82%，且主要受益国内算力产业链发展的个股比例明显提升。具体来看，1）2025Q1新易盛、中际旭创、中兴通讯位列通信板块基金持股市值前三名，新易盛首次成为第一大重仓股，中兴通讯近3个季度持仓占比排序持续上升，紫光股份、润泽科技均新进入持仓前十。2）新易盛、菲菱科思、润泽科技的基金持仓占流通股比例进入前三名；3）中国移动、新易盛、中际旭创的持股基金机构数进入前三名。
　　风险提示：中美贸易摩擦影响；行业投资低于预期；需求低于预期。