报告摘要：
　　行情回顾：2025年上半年黑色系价格中枢下移，品种供需结构呈现差异化，价格强弱分化显著。原料端，铁矿受到高铁水的需求支撑，价格下跌驱动有限，普氏指数累计下跌8%，由于今年吨钢利润运行尚可，废钢端价格压力较小，上半年现货累计跌幅仅有4%；双焦表现相对最弱，尤其是焦煤，下跌驱动主要来自于供应端的压力，上半年累计跌幅达到30%以上，这也是今年拖累材端下跌的主要驱动之一，焦炭上半年累计跌幅在27%左右。成材方面，2025年1-5月粗钢消费3.74亿吨，累计同比下降1.2%，其中五大材累计消费2.08亿吨，累计同比增0.5%；非五大材消费1.65亿吨，累计同比下降3.5%。今年以来，成材端产量一直居高不下，钢厂盈利水平尚可且运行平稳，主要原因在于真实需求强于预期，从需求结构来看，首先出口在关税扰动下预期不佳，但出口数据显示上半年依旧保持较高增速；内需结构分化显著，受地产拖累，建材需求延续下降走势，板带材需求显著强于建材类需求。价格方面，螺纹累计跌幅9%；热卷累计跌幅6%。
　　下半年行情展望：黑色金属二季度行情在供需、成本以及宏观政策多因素的共同作用下，整体呈现出一定分化走势。前期考虑到产业链供需矛盾并不突出，成材端估值可能会在一定区间内波动，螺纹参考谷电成本与平电成本，热卷反弹高度关注出口价格压力；后期在旺季消费见顶后，建材类产品存在去库进一步放缓的可能，导致价格承压，板卷类产品后期存在出口受限等因素带来的风险，谨慎操作。综上来看，2025年下半年钢材市场面临的环境依然复杂多变。进入淡季，成材端现货供需矛盾尚未有效累积，预期修正致基差有不同程度走弱，修复后将限制反弹空间；成本端，今年原料供应宽松，下半年在需求下降的基础上，成本端仍存在下塌的风险，三季度中后期需警惕供需压力以及成本下移带来的回落风险。
　　风险提示：地缘风险加剧，海外经济波动风险，贸易摩擦，控产政策超预期。