市场逻辑
　　大类资产方面，本周A股上涨，商品指数在原油的带动下下行。商品内部，有色、黑色上涨，农产品、能化下行。
　　一、品种方面，工业硅、碳酸锂、焦煤领涨，原油、燃油、低硫燃料油领跌。股市震荡，结构分化显著。
　　二、近期商品市场流畅性、波动率持续降低，均降至历史分位20%以下，而预期度相对一个月前下降。
　　宏观逻辑：国内，5月工业利润累计增速跌至-1.1%（下滑2.5个百分点），内需有待提振以及抢出口背景之下的“以价换量”，压低了工企利润；海外，美联储6月会议维持利率不变，降息分歧明显扩大，首次降息或在9月。本周，伊以停火协议生效，油价快速冷却。大类资产角度看，国内主线在于固收资金的分流，市场推崇“杠铃”策略，投向高股息和科技板块，以及股票中性、高换手策略；海外主线在于美国资产的分流，市场追逐日本、欧洲、香港等市场资产以及贵金属、数字货币等。
　　一、伊以停火协议生效后，市场避险情绪消退以及OPEC+增产预期，国际油价快速冷却（布伦特原油周跌7.55%），回吐冲突期间涨幅。正如我们此前所述，油价的走高不符合中欧美等各方利益，此轮形势也有别于两伊战争时期（彼时封闭了霍尔木兹海峡）。
　　二、考虑到国内地产基建复苏力度有待提振，黑色能化仍维持弱势，煤价超跌反弹，但煤和电压降成本让利下游的逻辑没有变化。5月规模以上工业企业营业收入累计同比增速为2.7%；规模以上工业企业利润累计同比增速为-1.1%，反映出“量升价降”。出口链受关税影响明显承压，而装备制造业细分领域（如集成电路、工业机器人）盈利较好，支撑工业技术升级主线。消费端，社零增速达5.5%主要依赖“以旧换新”补贴（如5月家电零售激增53%），但也呈现“量增价跌”特征，汽车、家电等耐用品价格同比下滑3.8%，折射居民消费意愿与收入预期的修复仍需巩固。当前经济保持韧性但挑战犹存：工业端需平衡产能优化与盈利修复，消费端需实现政策驱动向内生增长的转换。
　　三、海外，美国通胀增速低于预期，补库周期降速（4月库存增速降至3.83%，一定程度印证关税引发的“抢进口”需求透支）。三季度美国财政赤字力度的边际减弱，大概率引发美国消费和投资意愿下降，从而影响到我国出口。欧元区6月PMI阶段性地小幅走弱。美元趋势性贬值推动资金转向非美权益，而稳定币法案引发资金投向二级市场的意愿提升。尽管CPI环比放缓，鲍威尔仍强调需观察关税对通胀的传导速度，叠加核心通胀粘性与财政赤字风险（或逼近7%），9月降息概率接近6成但分歧显著。
　　四、央行二季度例会延续了“适度宽松”的提法，但是删去了“择机降准降息”。我们认为，随着实际利率的回落以及企业融资成本的明显压降，央行降息动力减弱。今年上半年，由于特别国债及专项债的前置，央行投放了大量流动；，预计下半年随着债券发行速度的减缓，相关工具投放也会相应调整。
　　基本面跟踪：地产、基建复工进度有序推进，符合季节性，景气度边际改善。
　　从中观数据来看，近期国内地产、基建复工进度有序推进，符合季节性，景气度边际改善。