内容提要
　　年初以来股票市场持续表现强势、中小盘指数涨幅领先，债券市场尽管经历了波折但收益率最终回归至低位，同时人民币兑一篮子汇率持续走低。
　　我们倾向于认为这一系列变化背后，主要的驱动逻辑在于：商业银行主动信贷扩张的同时，实体部门总需求收缩，最终导致资金流向各类资产市场，带来股票估值抬升、债券收益率易下难上、资金外流汇率贬值的局面。
　　因此当前这一系列资产价格的走向最终主要取决于主动信贷扩张的持续性。在需求减速、物价低迷的背景下，监管部门引导商业银行增加信贷供应的意愿较强，这意味着年初以来资产价格运行的趋势有望延续。
　　风险提示：（1）地缘政治风险（2）政策出台超预期