核心要点：
　　国内半导体IP龙头，IP布局丰富
　　芯原是一家依托自主半导体IP，为客户提供平台化、全方位、一站式芯片定制服务和半导体IP授权服务的企业。公司是国内半导体IP龙头，根据IPnest在2024年5月的统计，2023年，芯原半导体IP授权业务市场占有率位列中国第一，全球第八，2023年，芯原的知识产权授权使用费收入排名全球第六。根据IPnest的IP分类和各企业公开信息，芯原IP种类在全球排名前十的IP企业中排名前二。目前，公司拥有自主可控的图形处理器IP（GPUIP）、神经网络处理器IP（NPUIP）、视频处理器IP（VPUIP）、数字信号处理器IP（DSPIP）、图像信号处理器IP（ISPIP）和显示处理器IP（DisplayProcessing IP）这六类处理器IP，以及1600多个数模混合IP和射频IP。
　　算力ASIC需求强劲，芯片定制业务迎来历史机遇
　　由于ASIC相比GPU具有低成本、定制化的优势，并且采用可以降低对英伟达的依赖度。所以国内外大厂纷纷自研ASIC，推动算力ASIC市场需求快速增长。根据Marvell的预测，算力ASIC的市场规模预期将从2023年的66亿美元增长至2028年的550亿美元，2023-2028年全球算力ASIC市场规模的复合增速达到53%。近期，OpenAI开始租用谷歌TPU为其ChatGPT和其他产品提供算力服务，以降低推理成本，这一事件标志着算力ASIC已经获得了顶级AI厂商的认可，有望成为算力ASIC发展的里程碑式事件。受益于算力ASIC市场的高速增长，芯原股份芯片定制业务迎来历史机遇。
　　端侧AI持续落地，推动公司IP及定制芯片需求增长
　　AI功能在端侧的落地，对于端侧芯片的AI性能提出了更高的要求，主要的升级需求在于NPU。比如为了满足端侧运行生成式AI的需求，高通在其第四代骁龙8S搭载的Hexagon采用先进的融合AI微架构，整体AI性能较前代提升高达44%，能够轻松应对传统的图像处理和前沿的机器学习任务。Mediatek第八代AI处理器NPU 890的AI性能提升80%，功耗节省35%。芯原的超低能耗且高性能的神经网络处理器(NPU) IP现已支持在移动端进行大语言模型(LLM)推理，AI算力可扩展至40 TOPS以上，有望受益于NPU的升级需求。基于自有的IP，公司已拥有丰富的面向人工智能（AI）应用的软硬件芯片定制平台解决方案，涵盖如智能手表、AR/VR眼镜等实时在线（Always on）的轻量化空间计算设备，以及AIPC、AI手机、智慧汽车、机器人等高效率端侧计算设备，公司面向端侧AI的丰富定制平台解决方案将受益于端侧AI发展趋势。
　　投资建议
　　公司为国内半导体IP龙头，拥有丰富的AI应用芯片定制平台解决方案，AI应用需求有望推动公司业绩持续增长。公司订单情况良好，在手订单已连续六季度保持高位。公司芯片定制业务快速增长，有望受益于本土系统厂商、大型互联网公司、云服务提供商和车企的芯片设计需求。公司深入布局AIGC、数据中心、智驾系统、智慧可穿戴设备、物联网这几个关键应用领域，以及Chiplet技术，前瞻布局有望打开公司成长空间。我们预计2025-2027年公司归母净利润为-1.54亿元、0.31亿元、1.27亿元，增长率分别为74.4%、120.4%、306.5%。芯原股份坚持高研发投入以保持技术先进性，2024年公司较以往加大了研发投入的比重，2024年研发费用同比增加约32%，公司预计未来研发投入比重将恢复正常水平，2025Q1公司研发投入维持在高位，假设2025年公司研发投入仍维持较高水平，将导致我们2025年的预测净利润为负值。鉴于公司在国内半导体IP领域的龙头地位，以及在AI相关IP的丰富布局，我们看好公司未来的中长期发展，维持芯原股份“买入”评级。截至6月27日收盘，现价对应PS分别为15.04倍、11.61倍、8.91倍。
　　风险提示
　　（1）宏观经济复苏不及预期的风险：如果宏观经济复苏不及预期，将会影响消费电子、汽车等公司下游终端需求，进而影响公司业绩；
　　（2）国内算力ASIC需求不及预期的风险：国内外产业环境不同，如果国内算力ASIC需求不及预期，将会影响公司ASIC定制业务的需求；
　　（3）市场竞争加剧的风险：国内外有多家公司从事芯片定制业务，假如竞争加剧，导致公司芯片量产业务2025年预测毛利率下降1%，将会导致2025年预测净利润下降0.13亿元，比原预测值下降1.08%；
　　（4）中美贸易摩擦加剧影响公司供应链稳定的风险：如果中美贸易摩擦加剧，有可能会对公司采购EDA、晶圆产生不利影响。