一、贵金属近期行情回顾
　　2022年末以来沪金主连翻了一倍左右，避险逻辑、降息逻辑等共同主导金价趋势。近期避险缓和，降息仍远，重回高位整固；黄金对等关税前后表现亮眼，相比前两次牛市，美联储今年降息谨慎，黄金避险价值更为彰显；白银之前波动率大于黄金，近年平均涨幅低于黄金，工业属性拖累明显。
　　二、贵金属投资逻辑演变
　　避险事件往往是行情引爆点，最终趋势由货币和商品属性共同主导。近年全球央行货币政策分化严重，非美货币对贵金属影响显著，其与美国降息预期差尤为关键，目前非美利率普遍大幅低于美联储。主要经济体利率对比，非美经济体前期降息快于美国，利差不断扩大；后期美联储重新降息开始前后，利差有望回落。目前市场预期美联储7月维持利率不变，下次降息或到25年9月，至年底总降息空间预期重回75基点。降息重新开始后有望连续快速降息。美联储6月点阵图显示美联储内部分歧加大，认为2025年不降息的官员从4位激增至7位，而坚持降息两次的阵营从9位缩减到8位。对比主要经济体通胀，近期非美经济体通胀整体下行趋缓，后期贸易战或带来普遍的通胀压力。经济下行压力或对冲部分通胀影响
　　三、贵金属未来趋势展望
　　经济体系重构推动货币体系重构，贵金属上行或继续成为阻力最小的方向；贸易战推升美国通胀预期，联储进退两难，美债真实收益率预期下降，持有黄金机会成本降低；美元指数大周期处于下行趋势，支撑仍强；2025年全球黄金预期供应稳定，金饰需求受高金价抑制较弱，民间及央行投资需求仍有潜力；世界白银协会4月表示，由于需求下降1%，总供应量增加2%，预计2025年全球白银供需缺口将收窄21%，降至1.176亿盎司，约3658吨；特朗普政策大都尚未完全兑现。后期政策预期对贵金属短期利空；中长期动摇美元信用，整体利多贵金属；技术面观察，伦敦金偏多未变，后期建议关注3550-3750压力（沪金主力约825-870），以及3200-3100（沪金主力约740-720）一线支撑有效性。伦敦银关注38-40（沪银主力约9200-9800）区间压力突破情况，以及30-32（沪银主力约7270-7750）一线支撑有效性。套利观察：金银比目前处于近20年3.46%百分位，均值为70.27。联储9月预期降息，国内货币政策预期增强，或带动白银工业需求复苏，关注做空金银比套利机会
　　风险提示：美联储宽松预期调整，通胀就业等再次上行，地缘异动等