投资要点：
　　投资建议：从板块推荐角度，依然推荐红利的核心中国神华、陕西煤业、中煤能源；继续推荐兖矿能源、晋控煤业。
　　上周港口煤炭价格持续抬升，供需格局得到持续改善。我们认为供给和需求角度双双出现好转有望扭转近半年市场的疲弱的供需格局，带动煤炭价格见底回升。1）需求来看，2025年1-4月，全社会用电量增速仅3.1%，大幅度低于2024年的6.8%，同时新能源大幅装机也继续倒逼火电，导致1-4月火电发电量同比下降4.1%。但从5月开始，伴随天气的快速转热，全社会用电量增速也提升至4.4%，带动火电发电量已经由负转正至1.2%。我们认为随着6月底全国将正式进入盛夏，从当前气象数据显示今年夏天气温较历史平均更高，长江入库出库量当前低于去年的历史较高水平，来水预计对于火电冲击较为一般，旺季需求日耗有望至少较当前抬升，需求端有望呈现稳中有升的局面。2）供给来看，5月全国原煤产量4亿吨，4月开始全国产量已经显现经济性导致的减产压力；进口出现确定性下降，5月中国进口煤炭总量为3604万吨，较去年同期的4381.6万吨减少777.6万吨，同比下降17.7%。我们认为当前展望未来4个月是关键的基本面验证时点，我们认为2025Q2就是基本面的最底部，煤炭行业充分的下行风险释放，对于中长期看下行风险可控并已经清晰的背景下，值得更多的长线资金配置。
　　动力煤：预计6月价格全面开启反弹。截至2025年6月27日，北方港市场煤情况：北方黄骅港Q5500平仓价629元/吨，较前一周上涨10元/吨（1.6%）。从供给看，国内稳定，进口继续缩量：预计全年国内加进口总供给基本维持稳定；需求端，我们预计日耗拐点已经出现，有望扭转当前供需失衡的局面，非电煤在4月加速进行复苏进程后，有望带动煤炭价格重回上升轨道。预计6月夏季用电高峰煤炭价格重回高位，煤炭行业在中期维度供需依然会保持平衡。
　　焦煤：价格底部已现，铁水有望淡季不淡。京唐港主焦煤库提价（河北产）1230元/吨，与上周持平。上周日均铁水产量242万吨，环比回升，铁水的顶部已经显现。预计随着动力煤价格的确立，也将会同时确立焦煤价格的底部，有望带动淡季钢铁铁水淡季不淡，一直维持240万吨左右的高位水平。
　　行业回顾：1）截至2025年6月27日，京唐港主焦煤库提价1230元/吨（0.0%），港口一级焦1259元/吨（-3.8%），炼焦煤库存三港合计280.1万吨（-5.3%），200万吨以上的焦企开工率为78.94%（0.32PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价下跌1美元/吨（-1.1%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低42元/吨；澳洲焦煤到岸价187美元/吨，较前一周下跌3美元/吨（-1.3%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低309元/吨。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期