核心要点：
　　煤价超跌，目前处于底部区间
　　2025年初至今，煤炭行业经历供需格局重塑，煤价中枢加速下行。根据百川盈孚数据，动力煤方面：截至6月13日，CCTD秦皇岛Q5500动力煤市场价为620元/吨，同比下跌29.94%。根据Wind数据，焦煤方面：截至6月18日，山西吕梁主焦煤价格为1050元/吨，同比下跌44.74%。价格的持续下行，导致部分煤矿减产，叠加旺季需求的预期，我们认为目前煤价已经是底部位置。
　　供给：产地增速有望放缓，进口减量有望延续
　　◆根据Wind数据显示，2025年1-5月份，全国累计原煤产量198537万吨，同比增长6%，增幅较1-4月收窄0.6个百分点。5月份，全国原煤产量40328万吨，同比增长4.2%，较4月加快0.4个百分点。
　　近期，产地煤矿安全事故时有发生，且6月是安全生产月，产地煤矿安监力度将持续较大。此外，近期几大主产地正在进行环保督察，预计短期内产地煤矿生产节奏将受到影响，整体煤炭供应或略有收缩。
　　◆根据Wind数据显示，5月份，煤及褐煤进口量为3604万吨，环比下降4.73%，同比下降17.75%；1-5月份，煤及褐煤进口量为18867.1万吨，同比下降7.9%。
　　从单月来看，5月份煤炭进口量呈同环比双降态势，其中同比降幅在上月的基础上再创新低，为近三年来最大跌幅。从历史数据来看，自2023年以来，全国煤炭进口一直保持月度同比增长态势，且增幅明显。进入2024年后，增速明显放缓，今年以来更是进一步收窄。其中2025年3月是2023年以来煤炭进口量首次出现同比下滑的月份，且近三个月同比降幅呈现持续扩大的态势。后期来看，虽然目前内贸煤价格出现止跌迹象，但由于前期跌幅较大，进口煤价格较国内煤持续倒挂，煤炭进口量下滑趋势难以扭转。
　　需求：季节性旺季助力需求边际改善
　　◆根据Wind数据显示，5月份，火电由降转增，水电降幅扩大，核电、风电、太阳能发电增速放缓。其中，火电同比增长1.2%，4月份为下降2.3%；水电下降14.3%，降幅比4月份扩大7.8个百分点，核电、风电、太阳能同比分别增长6.7%、11%、7.3%，增速皆有所放缓。且5月份，水电同比增速大幅下滑，跌幅较4月份继续下滑，6月份，水电出力达到去年同期水平的概率或较低。综合来看，6月份，随着非化石能源发电量同比增速放缓，火电需求受到的挤压将有所减弱。
　　◆中美关系迎来阶段性缓和，在90天暂缓期内，预计“抢出口”行为将更加明显，工业用电的预期改善。
　　投资建议
　　综合来看，随着行业供需格局改善，目前煤价已经出现企稳迹象，行业下行风险基本释放。6月以后由于迎峰度夏开始临近，随着气温逐渐升高，终端日耗有望提升，动力煤季节性需求边际改善。叠加供给端，产地增速放缓以及进口减量延续的预期，煤价有望逐步回升。
　　在此背景下，我们建议关注以下主线：长协比例较高、防御性较强、分红稳定的动力煤龙头煤企，如：中国神华、陕西煤业。维持行业“增持”评级。
　　风险提示
　　清洁能源替代风险。铁路运费上涨风险。安全生产风险。产能释放风险。国内经济复苏不及预期风险。海外经济复苏不及预期风险。