核心观点：
　　复盘年初以来传媒板块行情走势：A股传媒与港股互联网都体现出一定超额表现。具体来看，Q1大爆品《哪吒》驱动影视院线表现突出，DeepSeek推出带动以互联网为首的AI资产价值重估；Q2游戏板块在产品景气度与政策扶持的推动下跑出超额收益。以泡泡玛特为代表的高景气度衍生品资产表现突出。我们可以看到，H1传媒互联网板块的超额表现绕不开子行业景气度与AI赋能。
　　游戏：建议关注板块内产品周期驱动的个股机会，游戏行业景气度持续改善；供给方面，游戏行业版号发放情况持续改善，版号数量较去年同期明显增加；需求来看，游戏大盘表现稳健，收入规模增长，显现行业韧性。A股建议关注ST华通、完美世界、巨人网络、吉比特、恺英网络、三七互娱、神州泰岳、电魂网络；H股腾讯、网易、心动平台韧性体现+塔科夫玩法红利释放，同时建议关注端游复苏带来的网吧渠道机会，建议关注顺网科技。
　　IP衍生品：消费转型带来结构性机会，国内IP衍生品市场快速成长，各细分领域头部玩家玩家差异化竞争。泡泡玛特25H1美国开店节奏良好，labubu3.0带动欧美市场热度提升，公司在海外渠道拓展和IP运营方面都具备长线能力；为IP衍生品建立标杆。标的上建议关注阅文集团、浙数文化、上海电影、奥飞娱乐、姚记科技等。
　　出版：“高红利”+确定性资产，重点关注现金分红能力强、或有AI/IP业务边际变化的标的。建议关注中原传媒、凤凰传媒、长江传媒、中南传媒、皖新传媒、南方传媒等。
　　广告营销：线下媒体中，关注分众传媒，梯媒韧性凸显且竞争格局即将改善，盈利水平有望提升；关注营销公司业绩修复及出海增量，AI有望赋能营销公司业绩增厚。下半年继续关注基本面随宏观逐步修复和出海市场增量；建议关注易点天下。
　　影视院线：春节档后缺乏头部新片上映，票房大盘持续低迷。当前市场对暑期档的预期普遍在低位、潜在抄底机会，推荐关注暑期档有头部内容上映、赔率合适的标的，建议关注猫眼娱乐、阿里影业、上海电影、万达电影等。
　　教育：公考行业竞争加剧，头部公司保持战略定力提供优质产品，同时AI笔试产品落地，有望提升用户粘性、释放生产力；K12教育监管趋向常态化，素质教育需求旺盛，关注主要培训机构的收入高增长。建议关注学大教育、高途、豆神教育。
　　风险提示。消费需求不及预期的风险、监管趋严、行业竞争加剧、AI技术发展不及预期。