【市场观点】
　　上周传媒（申万）指数整体上涨3.06%，同期沪深300指数整体上涨1.95%，板块跑赢沪深300指数1.11%，位列所有板块第18位。我们认为当下传媒板块明线为AI应用起势，暗线为哪吒带来的文化自信，需要锐度和配置并重；2023年是闭源通用大模型的爆发之年，看好今年成为中国开源大模型的爆发及应用格局重塑之年。第一步为公有云价值重塑+产业重回增长（阿里云+腾讯云，以及产业链相关公司）。第二步为有平台有用户有场景，但缺少大模型能力赋能或此前没有下定决心的公司（如B端SAAS企业+互联网平台企业）。第三步为C端场景不断落地（如端侧硬件+游戏娱乐）。建议关注游戏板块如华通、恺英、巨人、电魂、完美、吉比特、盛天、富春等。
　　港股方面，上周恒生科技指数上涨4.06%。我们认为随着关税博弈节奏或趋缓，叠加业绩期结束，科技主线有望对产业催化更敏感，恒生科技值得配置，建议关注阿里、腾讯、快手、美团、美图、阅文、腾讯音乐、哔哩哔哩、网易等。
　　【投资建议】
　　展望7月，AI产业变化有望持续落地。如，7/9字节飞书未来无限大会；7/26-292025世界人工智能大会WAIC等。我们长线看好AI应用加速创新及商业化落地，关注多模态、陪伴、教育、Agent等方向。
　　多模态：上周，全球首部AI单元故事集《新世界加载中》推出，由快手可灵AI与星芒短剧联合出品、异类Outliers团队制作，该系列共包含7部单元剧集，涵盖科幻、奇幻、荒诞喜剧、历史等多元题材，内容质量超预期，看好AI多模态加速发展。建议关注首都在线、中文在线、掌阅科技、引力传媒等
　　AI陪伴：近期建议关注恺英参投公司自然选择AI陪伴产品《EVE》，以与AI恋人聊天为主线内容，穿插传统恋爱类游戏的场景化内容和养成体系；有望打开泛娱乐AI应用变现的新范式。建议关注恺英网络、盛天网络、上海电影等。
　　AI教育：近期产业催化较多，新东方、天立国际近期均将召开AI教育发布会，持续看好ai教育落地能力；且教培刚需属性突出，当前仍保持较高景气度，建议积极关注产品发布情况及基本面高频走势，推荐新东方（发布AI英语1v1产品+当前估值较低），建议关注学大教育、豆神教育等。
　　游戏：版号数量近期新高，后续暑期旺季，板块高频数据有望环比持续改善，看好行情持续度。建议关注：恺英网络（EVE测试开启+AI发布会催化密集，Q2业绩展望乐观）、巨人网络（SST数据显示超自然IOS端DAU环比持续提升）、吉比特（道友来挖宝小游戏畅销榜维持第5，9月上线九牧之野）、完美世界（异环二测数据较好，P5X日服超预期）、神州泰岳（DL预计Q3大推）。
　　互联网：今年以来港股分母端流动性释放，分子端优质消费+科技核心资产有业绩基本面支撑，部分A股大盘股来港股进行双重上市，市场扩容吸引资金增配；我们依然看好后续港股的向上趋势，互联网建议关注AI产业链低位布局，重点关注阿里巴巴：Q2云大厂调用量高频数据维持增长态势，依然看好阿里云的竞争卡位和业绩释放。快手可灵近期有AI单元故事集事件催化，看好可灵流水表现可持续；此外建议关注美图设计类Agent上线节奏。
　　风险提示：传媒、教育、互联网政策监管政策再次趋严，部分公司业绩表现不及预期，用户消费能力复苏不及预期。