★需求：结构生变，内外需轮动接力
　　综合考虑欧洲、巴西光伏新增装机的走弱，中国光伏新增装机量超预期，我们调整2025年全球新增光伏装机量至494GWac，同比+9%，其中中国新增光伏装机298GWac，同比+7%；海外新增光伏装机196GWac，同比+13%。考虑国内部分补装需求，预计6-12月国内组件需求量可达175GW。考虑下半年海外重启补库周期，出口情况环比改善，预计6-12月中国组件出口量164GW，同比+21%。
　　★供给：价格战不休，产业链如何破局？
　　主链上游环节均陷入现金亏损。以当前价格算，硅片、电池片行业平均陷入0.01-0.03元/瓦左右的现金利润亏损，多晶硅除颗粒硅和通威的西南基地凭借丰水季电价优势可能获得一定的现金利润外，其他多晶硅企业均处于严重的现金亏损状态。价格下跌至此，供给端的变化将成为决定行业走向的重要因素。在联合减产之前，基本面仍是偏空指引。从上半年的情况看，减产迟迟未能兑现。作为结果，悲观情况下现货平均出厂价格或将击穿颗粒硅现金成本线（28元/千克），直至全行业均亏损现金流为止。届时也将进一步刺激龙头企业的减产行为。若联合减产，则针对部分缺库存硅片厂硅料厂具备一定的挺价能力，混包价格有望回到35元/千克、致密料37元/千克左右。
　　★供给：临界点上的供需天平
　　策略上单边建议短空长多，PS2511价格下方空间看2.8万元/吨，上方弹性空间看3.7万元/吨。考虑到目前盘面绝对价格已处低位，短周期可考虑反弹后轻仓试空，长周期从估值角度来看可考虑逐步做多，左侧建仓注意仓位管理。套利建议关注逐月正套机会。由于不排除PS2511在绝对价格上跌出接仓性价比，因此PS2511-PS2512建议先观望。
　　★风险提示：供给变化超预期；政策超预期。