我们认为公司核心竞争优势在于优质会员质量及全生命周期深度管理。以传统美容服务为基石，医疗美容服务/亚健康服务延长客户生命周期，客户高粘性；品牌势能强/卡位黄金地段/网络覆盖广泛，内生+外延持续提升份额，渠道话语权有望持续巩固提升，且有更多优质产业链资源合作机遇。公司正布局提高分红比例、股东结构优化、长效激励机制等战略举措，或有利于优化流动性，我们认为PE估值存在修复空间。上调目标价，维持买入评级。
　　传统生美业务基本面扎实稳健/持续外延并购提升份额扩大用户池
　　24年生美（美容和保健服务）营收14.43亿/yoy+20.9%，其中内生yoy6%，截至24年底美容和保健服务直营/加盟门店数量分别达239/276家，年内分别净新开68/77家（加盟含奈瑞儿69家门店）。2H24奈瑞儿并表，为集团贡献2.87亿收入，25年5月公司公告拟进一步收购广州奈瑞儿20%股权，完成后股权比例将提升至90%。我们预计未来公司或将继续进行行业内整合、推进业务收购以提升市占率及强化规模效应。
　　医美客户渗透率持续提升/亚健康医疗服务板块快速放量
　　2024年医美/亚健康医疗服务收入达9.28/2.01亿，yoy9.1%/98.9%。生美会员向医美及亚健康渗透率达24.9%，高端美容服务会员向亚健康业务渗透率7.2%/yoy2.8pct。女性特护中心收入超1亿元/yoy逾300%，占亚健康医疗业务收入超50%，活跃会员人数同比+200%，成为集团增速最快的细分业务。据美丽田园投资者关系公众号，2.28-4.20女神节期间四大主要品牌（美丽田园/贝黎诗/秀可儿/研源医疗）销售额同比+9.7%，客流同比+10.5%。
　　三大战略举措释放股东价值
　　据公司官网6月25日披露，公司始终将股东价值最大化作为核心经营理念，正布局三大战略举措：1）确立长期股东回报机制，2025-2027年除特殊情况外拟将年度归母净利润不低于50%用于分红；2）持续吸引优质长线机构投资者，构建更为健康多元的股东生态体系；3）实施核心管理层股权激励计划，考核指标同时涵盖2025-2027年营业收入及利润提升的双重维度。
　　盈利预测与估值
　　我们预计25-27年归母净利润分别达3.15/3.68/4.18亿元（维持），公司账面现金充沛（24年底近14亿），主营业务发展稳健并持续内生外延提升份额、亚健康管理业务快增。可比公司25E一致预测PE均值17倍，考虑公司为美容与保健品牌龙头、正布局多举措提升股东价值，给予25年25xPE，目标价37.00 HKD（汇率0.91；前值24.23HKD，对应25年17倍PE）。
　　风险提示：会员向医美/抗衰转化降速；市场竞争加剧；医疗事故风险。