公司简介
　　(一)泰德医药总部位于浙江省杭州市。公司历史可追溯至2001年成立的中肽生化，公司董事长徐琪博士与执行董事李湘莉女士原来分别为中肽生化总裁及董事，徐博士与李女士2020年6月收购中肽生化并成立泰德医药。
　　(二)公司专注于需求广阔的GLP-1等多肽类药物的研发外包服务.来自GLP-1等多肽药物研发与生产外包服务的收入分别占公司2022-24年总收入分别达99.6%、99.9%与99.9%。
　　(三)公司业务遍布全球，2024年来自中国、美国、日本、欧洲的销售收入分别占总收入的21.4%、55.0%、7.1%、11.0%。
　　(四)公司订单情况良好，2024年底进行中的项目较去年同期增加100个至1,549个，期末在手订单总额达约3.5亿元人民币。
　　(五)公司的主要产能位于美国及中国。公司14条重点生产线产能利用率在2022-24年期间逐年升高，分别为73%、73.3%与89.6%。由于这14条生产线占公司总合成与纯化能力的90%，公司计划上市后继续扩建产能并主要用于市场需求广阔的GLP-1药物的研发与生产。
　　行业前景
　　多肽以密切模仿自然途径的方式进行治疗介入，并在人体众多生理过程中发挥核心作用，包括激素、神经递质或炎症反应。研究表明多肽在各种适应症中有潜在效用，特别是对于代谢、肿瘤和炎症性肌肉骨骼疾病等慢性疾病有效。根据Frost&Sullivan统计，全球多肽类药物销售收入由2018年的607亿美元增长至2023年的895亿美元，复合年增长率为8.1%。中国多肽类药物市场按销售收入计由2018年的73亿美元增长至2023年的84亿美元，复合年增长率为3.0%。考虑到中国及海外市场代谢类疾病与肿瘤患者数量均在增加，我们认为未来多肽类药物的需求将继续扩张。
　　受益于多肽药物需求的增加，全球多肽研发与生产外包服务的销售收入由2018年的16亿美元增长至2023年的31亿美元，复合年增长率为14.8%。中国多肽药物研发与生产外包服务市场按销售收入计由2018年的2亿美元增长至2023年的5亿美元，复合年增长率为26.8%。
　　多肽类药物中，由于在糖尿病与减重方面的卓越疗效，GLP-1药物近年来需求快速增加。全球GLP-1药物市场由2018年的93亿美元增长至2023年的389亿美元，复合年增长率为33.2%。中国市场需求增加更快。中国GLP-1药物市场按销售收入计由2018年的1亿美元增长至2023年的13亿美元，复合年增长率为65.3%。
　　公司经营
　　公司2023年收入同比减少4.0%至3.4亿元（人民币，下同），主因：1）部分客户变更研发计划，导致美国业务收入同比减少13.2%至1.1亿元；2）中国国内药企融资环境转差，导致研发外包服务需求减少，中国业务收入同比减少26.9%至7,412万元。尽管如此，由于美国客户在GLP-1药物研发方面的需求增加及中国业务收入的回升，2024年收入同比增加31.3%。
　　公司2023年毛利同比减少10.4%至1.8亿元，但2024年毛利率同比回升约3.0个百分点，导致毛利同比增加38.6%至约2.5亿元。公司2023年净利润同比下滑9.4%至4,891万元，但2024年同比上升21.0%至5,917万元。
　　公司2022年与2023年底无银行借款，2024年底仅4,000万元银行借款，2022-24年底分别拥有约2.9亿元、5.3亿、4.9亿元净现金。公司2023年经营现金流同比下降34.5%至约8,833亿元，但随着利润的回升，2024年上升36.4%至1.2亿元，因此资产负债表健康。
　　我们认为，2023年医药行业业绩普遍不佳，研发与生产外包服务提供商的业绩也受影响，因此公司2023年业绩下降是正常现象，2024年业绩已经回升，经营情况良好。
　　保荐人往绩
　　公司本次没有稳价人，因此我们参考联席保荐人摩根士丹利与中信证券的过去两年的往绩记录。根据经济通数据，摩根士丹利过去1年保健的5家公司中4家首日上涨。中信证券保荐的13家公司中有10家首日上升，保荐人往绩良好。
　　估值水平
　　港股医药企业中，药明康德（2359 HK）、凯莱英（6821 HK）、泰格医药（3347 HK）、康龙化成（3759 HK）均涉及多肽类药物的研发与生产外包服务，但均不是主要收入源。从药明康德近年的年报看，包括多肽药物在内的TIDES业务的2023-24年收入增速均显著快于公司总收入的增速，因此我们认为以专注于多肽药物生产研发外包的公司估值应高于港股的医药研发与生产外包板块平均水平。由于港股缺乏可比性强的公司，我们也参考A股中业务内容相近的翰宇药业（300199 CH）与成都圣诺生物（688717 CH）。我们主要对比市销率与市盈率。翰宇药业2024年录得亏损，目前股价对应22.1倍2024A市销率，成都圣诺生物（688717 CH）目前股价则对应79.4倍2024APER。公司招股价对应8.3-9.0倍的2024A市销率与62.3-67.1倍2024A市盈率，明显低于这两家A股企业，因此我们认为估值仍属合理。
　　市场氛围
　　最近12个月上市的74家公司中，首日上升的有43家，下跌和持平的分别为26家和5家。最近3个月以来港股气氛明显好转，上市的19家公司中13家首日上涨，新股市场气氛较为畅旺。
　　申购建议
　　综合以上情况，